智慧健康和智慧城市领先厂商，转型升级为互联网化科技型公司：公司成立于1995 年12 月，是国内领先的智慧城市和智慧健康整体解决方案提供商，2019年，中国人寿成为公司第一大股东。依托在医疗卫生和智慧城市领域积累下来的技术基础、行业基础、客户基础，公司逐步转型升级为互联网化科技型公司，近年来陆续推出市民云、健康云和蛮牛健康多款互联网产品，2020 年市民云和健康云分别实现约0.8 亿和1.2 亿元的收入，蛮牛健康也在2020 年实现当年研发、当年上线、当年创造收入，上述创新业务未来有望成为公司的主要增长点。

    　　蛮牛健康有望为公司带来第二增长极：银保监会预计2020-2025 年中国商业健康保险19%的年均增长率，空间巨大，同时健康管理服务模式有望成为行业新趋势。蛮牛健康是人寿入主后首个重点孵化的战略项目，主要聚焦科技化的健康管理和保险精准服务，为全人群提供全周期、全流程的健康管理服务。自上线以来，用户总数及注册用户数快速提高，截至3 月15 日，C 端用户总数上升至357.78 万，A 端用户数上升至34.89 万。2020 年实现收入破千万，公司预计2021年有望实现3 亿收入。受益于行业的快速发展、中国人寿及万达信息等股东的协同助力及公司的卡位优势，蛮牛健康未来有望成为公司的第二增长极。

    　　国寿入股，公司经营改善明显：由于原公司大股东面临较大的股权质押风险，国寿集团于2018 年12 月通过纾困基金的形式受让其5%股权，后续又通过二级市场和可转债等方式累计增持公司股份至17.81%，成为公司的第一大股东。国寿入股之后，对公司历史问题和经营问题逐一解决，并且不久就推出蛮牛健康这个战略新业务，公司经营改善明显。

    　　订单和收入持续向好，新会计准则和历史因素处理造成利润亏损：公司预计2020年收入为28-32 亿元，同增约32%-51%，实现归母净利润为亏损11 亿元-13亿元，利润亏损主要是受新会计准则和历史因素处理影响。考虑到目前在手合同较多且新签合同占比较高，2021 年有望迎来盈利拐点；此外，随着传统业务的稳健增长和战略创新业务的快速增长，公司长期成长性值得期待。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到2020 年订单和创新业务拓展超预期，上调公司20-22 年营业收入分别至30.03、39.95 和48.15 亿元，考虑到新会计准则和历史因素影响，下调20-22 年归母净利润预测分别为-11.18、2.64 和3.67 亿元(21-22 年较之前预测分别下调了30.89%和21.58%)。看好公司作为医疗信息化领先企业，且国寿入主为公司带来的新动能和创新业务发力带来的业绩增长。

    　　风险提示：与国寿协同不及预期；市民云、蛮牛健康、健康云等创新业务拓展不及预期；行业竞争加剧导致毛利率降低。