事件：公司发布2020 年业绩预告：2020 年，公司实现营业收入28-32 亿元，同比增长31.8%-51.6%，实现归母净利润亏损11-13 亿元，实现扣非净利润亏损11.8-13.8 亿元。

    　　点评：

    　　清理历史财务包袱，轻装上阵。1）清理历史财务包袱：报告期内，因疫情原因，部分工程设备交付延迟、工期延长以及部分客户需求发生较大变化，造成项目投入超出预期，使得部分存货的可变现净值低于账面价值，拟计提存货跌价准备约4 亿元；2）回款情况良好：公司首次在三季度实现单季经营现金流正流入，第四季度经营净现金流正向流入进一步扩大，年内经营净现金流正向大幅增长。

    　　研发投入加大，新签合同及到款创新高。公司加大战略板块蛮牛健康的研发投入，以及产品化等方向的研发投入。此外，公司加大了信创业务的拓展力度，信创业务收入较上期大幅增加。新的管理团队入驻后，通过强化内部管理，实现全年新签合同和到款双双大幅提升，为2021 年持续发展和提升盈利能力打下坚实基础。

    　　与国寿协同全面开展。通过与中国人寿的全面协同，公司从优化组织架构到强化核心竞争能力，再到战略新兴板块的打造及高端人才的引入，对整体发展战略进行转型升级，在巩固G 端政府客户优势的同时，实现了B 端企业客户和C 端的拓展。公司与中国人寿已签订销售合同及已中标合同尚在签署中的项目合计金额为8529 万元，由中国人寿推介等协同新增业务金额6.09 亿元。2021 年，随着与中国人寿战略协同逐渐深入，公司有望实现G 端、B 端、C 端客户的协同拓展，实现可持续的内生性增长。

    　　静待健康险市场花开。2020 年初，银保监会牵头相关部门研究制定的《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》，《意见》提出：到2025 年，我国健康险市场规模要达到2 万亿元。以此测算，2025 年市场规模相较于2018 年将增长267%，行业空间广阔。中国人寿是国内保险行业领军企业，2018 年健康险收入达836.1 亿元，是行业领导厂商之一。对标美国联合健康模式，预计国寿与万达蛮牛健康将在健康险市场展开深度合作，科技深度协同保险，共同拓展健康险广阔蓝海市场。

    　　投资建议：考虑国寿与公司在业务方面的深度协同性，我们将公司2021-2022 年收入由27.62、37.18 亿元上调至38.72 亿元、50.33 亿元，将归母利润由3.27 亿元、5.06 亿元上调至4.26、5.71 亿元。看好公司业务前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司与国寿业务整合不及预期；蛮牛健康推进进度不及预期；政策落地不及预期；人才引进进度不及预期；行业竞争季加剧；业绩为公司初步计算结果，具体数据见后续正式年报。