定增落地，蛮牛健康及蛮牛伙伴APP 正式发布，国寿管理层带领下公司治理和业务进展迎来阶段性里程碑。未来随着公司控制与治理持续强化、国寿集团支持持续加码，公司有望成为健康管理市场重要一极，维持“增持”评级。

    　　定增落地，蛮牛健康与蛮牛伙伴APP 发布，健康管理实现阶段性里程碑。国寿新管理层到位一年内，加速公司治理并引领公司向健康管理业务深化。股权层面，公司发布定增预案，全由国寿认购，交易完成后国寿持股比例将提至24.15%。根据《日常关联交易框架协议》，未来三年，国寿预计将与公司完成关联交易10/15.5/17.5 亿元，合计43 亿元。业务层面，2020 年7 月，公司健康管理业务板块2C 端蛮牛健康APP 和2S 端蛮牛伙伴APP 上线。一方面，蛮牛健康从健康筛查、管理入手，带动诊疗、医药商城付费服务，附加金融保险、居家检测全面覆盖居民生活，满足用户健康管理需求；另一方面，蛮牛伙伴通过销售赋能、客户经营、自我提升三大业务板块，科技化赋能国寿保险管理，与国寿主业形成协同。

    　　展望未来，我们通过与业内同行共性及差异化对标分析，对公司未来的发展路径、发展优势、发展空间进行了研判，得出如下三点判断：（1）对标平安系，我们认为前期集团支持对其旗下健康管理类产品成长至关重要，平安好医生在经过前期平安集团多方位重点扶植后，开始具备自身业务拓展及盈利能力，收入稳健高增并不断减亏，对平安集团依赖程度逐年下降。（2）国寿与平安作为国内保险行业两大巨头，在分销网络、代理人团队规模、客户资源等方面整体呈现均势，预计国寿集团前期支持将为万达信息健康管理业务发展带来巨大帮助。（3）相较平安大健康战略中具有平安好医生和平安医保科技两个载体，万达信息是中国人寿健康管理业务板块唯一载体，战略地位更高，结合万达信息自身的地方政务、医卫板块的优势（超过100PB 的政务大数据和近6 亿人的健康档案），我们认为万达信息有望成为未来国内千亿健康管理行业的重要一极。

    　　风险因素：健康管理业务拓展不及预期、非公开发行及与国寿系协同不及预期。

    　　投资建议：国寿控制力加强，蛮牛健康及蛮牛伙伴APP 正式发布，迎来阶段性里程碑。未来预计国寿支持持续加码，公司有望成为健康管理市场重要一极。

    　　维持2020-2022 年净利润预测为3.07/4.18/5.64 亿元，维持“增持”评级。