一、事件概述

    8 月26 日公司发布半年报，营业收入7.95 亿元，同比减少30.49%；实现营业收入7.95亿元，同比减少30.49%；归属于上市公司股东的净亏损2.13 亿元，同比下降-668.57%。

    二、分析与判断

    B 端业务受疫情影响较严重，人寿协同、订单反弹为后续增长奠定基础收入端，公司的医疗、智慧城市等业务均属于B 端业务，受疫情影响结算等环节有延迟，利润端，公司智慧城市业务毛利率下滑，同时研发项目的设备结转等原因导致管理费用明显提升。

    全年角度我们仍看好公司稳健发展，一是人寿入主后协同效应加强，人寿拟与公司签订《日常关联交易框架协议》，计划于框架协议生效之日起未来三个年度内，给予公司不超过43 亿元关联交易年度金额。二是公司上半年订单及利润率出现反弹。根据公司公开资料，公司前 5 月新签合同额增速同比达到 2 位数，且前 5 月新签合同毛利率也实现同比两位数增长，收入和利润率提升的利好有望在下半年逐步显现。

    人寿拟进一步增持，持股比例有望达到24.15%，长期协同效应可期人寿拟进一步增持，协同效应值得期待。以人寿的庞大客户群体为重要基础，公司可以向互联网医疗领域拓展，目前蛮牛健康互联网医疗平台正在稳步运营。与此同时，公司公布非公开发行预案，拟发行9285.05 万股，发行对象为中国人寿。如果后续成功发行，则人寿占公司的股权比例由目前的18.21%提升至24.15%，协同效应有望进一步加强，有利于公司互联网医疗平台的长期发展。

    三、投资建议

    公司是医疗IT 领域领军企业，在互联网医疗等领域具有长期前景，同时人寿拟进一步增持公司，有望加强业务上的协同，实现互联网医疗业务的长期发展。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.24、0.34、0.45 元，对应PE 为117X、83X、63X。公司正处于向互联网医疗转型中，因此采用PS 估值，将平安好医生、阿里健康作为可比公司，可比公司2020 年平均PS（Wind 一致预期）为16X，公司2020 年PS 为12X，维持“推荐”

    评级。

    四、风险提示

    医院信息化投入不及预期，公司与人寿合作的进度不及预期。