报告摘要:

    行业需求不断释放,公司股权调整后有望重新启航

    三大领域需求持续释放,公司有望受益。1)人社领域,“放管服”改革等带来建设增量,同时考虑升级换代需求,行业需求有望持续释放。2)医疗领域,多个省市发布公共卫生改造政策,同时省级医保平台建设有望逐步落地。公司是国内公共卫生领域的领军企业,医保领域也有典型案例,有望充分受益。3)智慧城市领域,2019-2023 年国内智慧城市技术支出复合增速有望达到14.2%,公司相关业务有望持续发展。 股权问题解决后公司有望重新启航。经过2019 年以来的多次调整,人寿目前为公司第一大股东,持股比例18.16%,管理层也相应进行调整,公司经营管理有望逐步改善。

    互联网医疗、公卫新需求释放,人寿协同打开长期发展前景

    从海外看,“保险+科技”下的互联网医疗具有长期前景。美国联合健康集团具有两大主营业务,分别是传统的保险业务以及保险科技业务,Optum 主要负责保险科技业务。依托于联合健康集团强大的保险端等资源背景,Optum 的三家子公司快速发展,2019 年收入分别达到303.17、100.06、742.88 亿美元,2015-2019 年收入复合增速分别达到21.47%、12.73%和11.38%。 人寿入股,协同效应值得期待。第一,2020 年开始国寿和万达信息大概每年有两三个亿左右的日常关联交易,成为直接的收入增量。第二,发挥万达信息的信息化建设能力,围绕商保产品等方面合作。第三,以人寿的庞大客户群体为重要基础,向健康管理拓展。 中国人寿庞大的客户群体以及人寿体系内部的需求都将成为公司长期发展的重要基础,业务成熟后可以向B 端和C 端进一步拓展。 与此同时,公共卫生领域,政策催化下省市县三级平台改造需求可期,公司是国内公卫领域的领军企业,业务遍布全国 23 个省/直辖市、近 200 余个地市、1000 余个区县。 在疫情暴露公卫短板的情况下,各地政府纷纷加大公卫投入,公司有望持续受益。

    投资建议

    公司是医疗IT 领域领军企业,人寿入股带来管理的改善以及资源的协同,打开了公司在互联网医疗、医保科技等领域长期的发展前景,同时公卫改造带来增量,公司作为国内公卫领域领军企业有望充分受益。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为3.3、4.6、5.8 亿元,EPS 分别为0.28、0.39、0.49 元,对应PE 分别为81X、58X、46X。 由于公司处于转型期,我们选取公司的PS 作为估值指标。医疗信息化可比公司目前平均PS(2020 年,Wind 一致预期)为9X,预计公司2020 年收入26.18 亿元,对应PS 10X。 公司目前估值水平略高于行业平均,但考虑到公司目前正处于转型期,人寿入股后的协同效应也有望逐步显露,同时在互联网医疗领域、公卫领域具有长期的发展前景,综合考虑给予公司“推荐”评级。

    风险提示:

    医院信息化投入不及预期,公司与人寿合作的进度不及预期。