公司基本面翻转持续向好，疫情期间公司流量入口优势得到进一步强化。未来有望和国寿更深度协同，健康管理业务有望实现快速发展。维持“增持”评级。

    事项：2020 年4 月29 日，公司发布2019 年年报与2020 年一季报。2019 年公司实现营收21.24 亿元，同比下降3.64%，归母净利润-13.97 亿元，同比下降702.30%，扣非净利润-14.61 亿元，同比下降1006.79%。2020Q1，公司实现营收2.94 亿元，同比下降22.83%，归母净利润-1.36 亿元，同比下降856.06%，扣非净利润-1.46 亿元，同比下降1143.70%。

    大股东影响加速出清，Q1 业绩高于预告上限。中国人寿成为公司第一大股东，截至目前，中国人寿共持有公司18.21%的股份，未来不排除进一步增持可能。

    继2020 年1 月新高管团队正式亮相后，国寿系高管团队持续入驻公司。从定位上看，公司被定位为国寿打造国有身份与市场化机制混合所有制改革的重要载体与全新的科技平台，在国寿体系具有较高的重要性；从管理人员看，董事长为国寿投资部总经理，总裁原为国寿上海分公司总经理，公司管理团队属于超配。目前，公司新团队从业务架构梳理、财务改善、内部治理、人才培养等多个方面入手，加速出清原大股东影响，公司各方面均已处于持续改善阶段。

    疫情期间公司流量入口优势进一步强化。公司“市民云”产品与疫情期间上线全国抗疫情服务专版，协同中国人寿推广，目前覆盖面已达全国41 个城区。“健康云”平台在疫情期间作为上海市疫情防控健康大脑，是入沪观察人员登记的唯一入口，公司的城市级总入口优势持续扩大，未来随着公司更多向2B、2C业务模式发展，向健康管理领域延伸，公司的入口优势有望发挥更大的作用。

    全力进军健康管理领域，长期成长空间巨大。公司正协同国寿体系，全面布局健康管理板块，截止2020Q1，公司已与中国人寿18 个省级分公司进行了对接，未来将进一步共享产品及渠道。公司近期发力打造新健康管理一体化APP 蛮牛健康，后端涵盖全生命周期的筛查、介入管理、医疗医护服务、金融功能、商城服务、以居家为主的检验检测等6 大功能，前端将以健康相关的短视频资讯等带娱乐化的形式展现。我们预计，蛮牛健康有望近期于东部部分省份试点上线，据公司电话交流会披露，第一次上线将会有12 万的短视频同步上线。国寿2019 年的健康险保费规模约为1400 亿元，假设健康管理服务成本不超过保费的20%计算，公司可从国寿承接的健康管理潜在市场规模可达280 亿，成长空间巨大。

    风险因素：公司业务及业绩指标恢复不及预期，健康管理业务发展不及预期。

    投资建议：公司基本面翻转持续向好，有望和国寿形成更深度协同，健康管理业务有望实现快速发展。根据年报，调整20-21 年净利润预测至3.07/4.18 亿元（原值3.28/4.28），新增2022 年净利润预测5.64 亿元，维持“增持”评级。