业绩符合预期。公司2019 年实现营收21.25 亿元，同比下降3.64%；净利润亏损13.97 亿元，同比下降702.3%；扣非净利润亏损14.6 亿元，同比下降1006.7%。2020 年一季度实现营收2.93 亿元，同比下降22.83%；净利润亏损1.36 亿元，同比下降856.06%；扣非净利润1.46 亿元，同比下降1143.7%。

    非常规经营风险得到系统性解决。公司2019 年业绩大幅下滑的主要原因是公司内部出现非常规的经营风险，管理层频繁调整，原第一大股东资金占用，现金流阶段性紧张等因素。在前期深度报告《国寿入主，万达涅槃》中，我们详细阐述了在国寿正式入主公司之后，新的管理层明确了“开源、节流、止血、降杠杆、化风险”的管理思路，上述不利因素已经得到系统性解决。

    订单快速恢复，与国寿业务合作顺利。公司2020 年Q1 业绩下滑的主要原因是受新冠疫情影响，在建项目客户验收时间推迟以及大量储备项目招投标时间延期、落地时间延后。目前公司业务已经快速恢复，2020 年3 月份新签合同额环比2 月增幅240%。同时，公司与国寿业务合作顺利，截至1 季度末，公司已经与中国人寿18 个省级分公司进行了对接，在医保智能审核、长护险、医疗DRGS 控费、稽核内控等业务领域将开展全面合作。

    新冠疫情驱动公司C 端业务大幅提升。根据公司官微披露，在疫情期间，公司C 端业务实现快速成长。1）健康云：公司的“健康云”平台作为上海市疫情防控健康大脑，是入沪观察人员登记的唯一入口，在疫情期间快速成长，目前累计注册用户已经得到1700 万人，并成功落地多家医疗机构互联网医院云服务，试点开展慢病送药服务；2）市民云：根据公司官微报道，市民云注册用户数已经突破3900 万，覆盖了包括北京、上海、海口、成都、长沙、柳州、驻马店、永州、扬州等42 座大中城市。

    投资建议：国寿正式入主，为公司发展注入新动能。参考国外联合健康以及国内平安健康险的发展路径，我们认为双方合作发展的路径极为清晰，围绕“保险+科技+服务”的战略，有望联手打造出中国健康险新标杆，公司也将借助国寿健康险生态的势能，实现业务的新一轮腾飞！预计2020、2021 年EPS 为0.29 元、0.39 元，给予买入-A 评级，6 个月目标价28 元。

    风险提示：与国寿业务合作进展低于预期；市民云拓展进度低于预期；行业竞争加剧导致毛利率降低。