核心观点

    公司2019 年及2020 年一季度业绩符合预期，稳健中增添新动力。大数据业务在各领域持续渗透，驱动业绩持续增长。研发投入持续加大，工业互联网发展进入快车道，政府领域发力明显。维持“增持”评级。

    事项：公司发布2019 年年报：实现营业收入21.50 亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润5.03 亿元，同比减少2.86%；公司发布2020 年一季报：实现营业收入3.31 亿元，同比增长16.45%；实现归母净利润4,362 万元，同比增长0.50%。

    业绩低于预期，新兴业务提速，稳健中增添新动力。公司业绩稳健增长，2019 年实现营收21.50 亿元，同比增长7.73%；2019Q1 实现营收3.31 亿元，同比增长16.45%，增速较近年有所趋缓，盈利水平保持稳定。全年公司传统通信板块稳步发展，金融板块同比+19.12%，其中保险领域订单连续三年增长50%以上。新兴业务中工业、政府板块同比+21.23%、+41.92%，在智慧城市和公安领域取得重大突破；工业和政府板块毛利率分别改善11.33pcts、3.42pcts，达51.52%、44.11%。2019 年应收账款18.78 亿元，占年度营收的87.35%；2020Q1 新会计准则下，应收账款降至5.52 亿元，合同资产为14.02亿元。

    持续加大研发投入，提高核心竞争力。2019 年公司研发总投入为5.88 亿元，同增32.13%；研发支出的74.93%资本化，占本期净利润的82.07%。年内公司加大了在工业互联网平台、数据科学云平台等项目的自主研发投入，研发费用总额为2.56 亿元，同比增长60.43%；全年公司销售、管理、研发费用率分别为6.09%、6.78%、11.95%，同比+0.13pcts、-2.48pcts、+6.36pcts；研发人员增加172 人，整体保持平稳。2020 年一季度延续高研发投入，研发费用0.81 亿元，同比+76.04%。目前公司在大数据、云计算和移动互联三大领域形成完全自主研发、安全可控的技术体系；根据公司年报，其城市智能运营中心及大数据分析服务平台项目研发已完成。

    工业互联网进入快车道，智慧城市与公安领域重点突破。2019 年，公司工业互联网平台以接入炼铁高炉、工程机械、风电、热力等20 大类77 余万台设备，业务领域快速拓展。G 端承建北京工业互联网平台、内蒙古政府空压机指数平台等等，B 端客户延伸至大型企业集团（吉利集团及下属工厂群等）。政府领域，智慧城市业务进入从10-100 的快速复制和推广阶段，覆盖21 个省市级地区，成功建设北、上、广、深等标杆性项目，订单同比翻翻增长；公安领域取得重大突破，中标5.66 亿智慧公安项目，并在政务大数据、公共安全、海关、交通等领域成绩突出。

    风险因素：政策落实不及预期；政府大数据需求释放不及预期；移动金融终端需求增长不及预期。

    投资建议：公司作为大数据领域的领先企业，有望受益于大数据在包括工业、政府新市场在内的各领域持续渗透与多项政策利好。考虑疫情原因以及公司研发费用增长较快，我们下调公司2019-2020 年EPS 预测至0.57/0.66 元（原预测为0.81/0.99 元），并新增2022年EPS预测0.75元。维持“增持”评级。