投资要点：

    事件：公司发布2019 年业绩快报，公司实现营业总收入21.53 亿元，同比增长7.85%；实现归母净利润5.21 亿元，同比增长0.60%。

    利润表平淡，但经营现金流惊喜40%增长。公司2019 年计提子公司海芯华夏商誉减值金额约1800 万元是利润平淡的一个原因。传统的通信、金融板块领域，经营业绩依旧保持持续、稳健增长。市场担心应收账款问题，公司快报披露2019 年度经营活动产生的现金流净额约为3.35 亿元，同比增长40%，大幅改善。原因为公司继续高度重视现金流，提升自身造血能力，加强收款力度和考核。同时，公司应收账款1 年期以内的占比达80%以上，应收账款是运营商、政府等客户属性导致。

    对于应用软件厂商，市场需要理解“阶段标准化、局部产品化”的特性，需要高度重视高转换成本这一深度护城河，最终理解商业模式与估值的矛盾。

    市场忽视了CirroData 和Cloudiip 两个产品的重要性。CirroData 作为一个立足场景与应用的国产数据库产品，正在以数据库+应用的方式快速落地，实现替代传统数据仓库、跨地域数据统一管理的市场需求。在2019 数博会上被评为领先科技成果奖。Cloudiip 具备数百个可复用的微服务，包括轨道交通云、数控机床云、炼铁云、能源云、空压云、风电云等20 朵专业云，形成工业APP 超过3000 个。市场忽视了目前正处于基础技术红利期，尤其是包括国产数据库的基础软件和大数据应用软件，不仅能持续享受政府支持、补助，还有望承接大型项目。未来，真正掌握核心基础技术的软件应用厂商，将享受产业链红利。

    公司披露数据库进一步产品化和商业化。CirroData 数据库在2019 年实现产品化和商业化，在持续深化对电信行业客户产品服务能力的基础上，广泛拓展金融、政府等多行业的重要客户，标杆案例如：国家质量监督检验检疫总局、国家开发银行、湖南农村信用社等。2019 年CirroData 数据库凭借创新的架构和极致的性能，在中国国际大数据产业博览会上荣获“领先科技成果奖”。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。原预计2019-2021 年营业收入为24.89、32.26、42.46亿元，现下调为21.53、27.13、34.83 亿元；原预计归母净利润为6.17、7.55、9.76 亿元，现下调为5.21、6.45、8.14 亿元。

    风险提示：工业互联网发展不及预期，大客户应收账款的风险。