业绩回顾

    　　维持中性

    　　2019 年上半年业绩符合预期

    　　公司公布2019 年上半年业绩：收入6.47 亿元，同比增长11.70%；归母净利润8,652 万元，同比下滑18.55%，主要是收入确认延迟和期间研发费用增长所致，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　收入确认延迟拖累半年报，下半年收入有望提速。2019 年上半年收入增长较为平缓，特别第二季度收入同比增长仅3.9%。我们认为主要是由于电信和工业板块的部分项目确认延迟。公司在业绩交流会上表示电信领域和工业领域订单增长良好，考虑到四季度通常为项目验收交付高峰期，我们认为下半年公司收入有望提速。

    　　期间费用拖累业绩，但现金流管控措施取得积极成效。上半年母公司销售费用率同比下降2 个百分点，但公司整体销售费用同比增长19%，主要是子公司拓展市场和区块节点的用户补贴所致（上半年增加约900 万元）。管理费用同比增长30%，主要是外购软件无形资产摊销和人员支出增加所致；研发费用同比增长94%，一方面是研发投入资本化率从67%跌至54%，另一方面是加大在工业互联网和数据库领域的研发投入。2019 年上半年，研发投入同比增长39%。2019 年公司在应收账款回款方面加大管控、优化考核，2019 年上半年经营性现金流同比提升37%，获得大幅改善。

    　　工业互联网与大数据不断修炼内功。公司大力研发，不断提升工业互联网平台能力，完成从Openstack 向Kubernetes 的迁移，完善了弹性扩容和持续交付能力。东方国信Cloudiip 工业互联网平台入选工信部2019 十大跨行业跨领域工业互联网平台，得到官方认可。此外，东方国信还携手华为，目标尽快将大数据应用与华为Taishan 服务器完成集成测试，并在数据库方面加强合作。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持收入预测不变，考虑期间费用增加，下调2019 年净利润预测8.04%至5.81 亿元，但由于毛利率有所提升，且我们预计2020年新产品落地有望带动研发投入资本化率提升，微调2020 年净利润1.61%至7.57 亿元。当前股价对应2019/2020 年21.8 倍/16.7倍市盈率。基于公司产品化进程仍需观察，工业互联网发展尚在初期，维持中性评级和14 元目标价，对应25 倍2019 年市盈率，较当前股价有15.9%的上行空间。

    　　风险

    　　研发费用超预期；大客户流失风险；现金流恶化风险。