投资要点：

    营业收入快速增长，产品结构更加合理。2010年公司实现营业总收入为 27,743.98 万元，比去年同期增长45.36%。其中，能量色散XRF、波长色散XRF、及其他产品的销售收入分别达到21,409.20万元、4,288.91万元、1,932.47万元，占比分别为77.48%、15.52%、7.00%。

    产品销售毛利率下降。2010 年，能量色散与其他产品的毛利率分别下降4.22%、10.28%，总体销售毛利率下降3.18%。其原因是：公司为了进一步扩大产品的市占率，对部分产品给予了价格优惠，另外，新升级产品推出之前，公司对部分老产品的价格进行下调；第三，非XRF 的新分析仪器产品处于生产初期，生产制造成本较高。 期间费用高于我们预期。2010 年销售费用同比增长56.41%，增长原因：公司产品在市场拓展及销售的过程中，加大了宣传费用、人员费用、薪酬奖励、运输费用等支出；管理费用同比增长44.51%，主要原因是研发费用、职工薪酬、及固定资产累计折旧的增加；；财务费用同比增加146.95%，主要原因为本年度新增银行借款，导致借款利息增长较多。

    所得税优惠进入减半期是影响经营业绩的主要因素。2010 年度所得税费用比2009 年度增加了1,147.76 万元，是2009 年度的41.63 倍，主要是因为母公司由软件企业所得税的"免税期"进入"减半期"，增加所得税费用879.05万元。 公司经营业绩稳定增长，但略低于预期。2010年，公司营业利润为6,851.52 万元，同比增长19.64%；利润总额为8,887.93 万元，同比增长25.24%；净利润为7,712.60 万元，同比增长9.10%。基本每股收益为 1.39 元，比去年同期下降2.11%（2009年每股收益按照2009年全年加权平均股本计算）。若扣除企业所得税率的变化影响，2010 年每股收益增长9.02%。

    利润分配与转增股本。公司拟按每10 股派发现金股利人民币3 元（含税），拟以现有总股本7,400 万股为基数，每10 股转增6 股。

    估值与盈利预测。我们预计，公司2011-2012年的营业收入分别为3.96亿元、5.68亿元，归属于母公司的净利润分别为1.12亿元、1.58亿元。我们认为，公司研发和销售上的优势将使公司产品将逐渐替代进口产品，公司未来的成长性较确定，给予"推荐"的评级。