XRF（X射线荧光光谱仪）技术优势突出，空间广阔。XRF是化学分析仪器的一种，具有快速、环保、无损性等显著优势，下游应用广泛，包括产品环保检测（电子、玩具等）、工业测试与分析（钢铁、冶金等）、环境保护、食品安全、矿产勘探等。目前国内XRF等化学分析仪器的应用仍在初级阶段，2008年市场总体规模为44亿，仅为海外市场的2%。随着国内加大环保投入，以及制造业升级的趋势，“十二五”期间行业将维持20-30%的增速。

    天瑞仪器是我国XRF市场领导者。国际分析仪器制造商在研发、技术、品牌等方面具有较强的优势，全球范围内主要厂商有赛默飞世尔、日本岛津、等。国内市场上，天瑞仪器在贵金属分析市场的占有率超过90%，RoHs市场占有率超过80%，是国内XRF市场的领导者。

    公司享有技术、销售与成本核心优势。1）XRF行业的技术壁垒涉及核心部件、分析软件、标样和应用方法三个方面。公司自主研发，掌握了五大核心部件的技术及分析软件核心算法；2)公司为十多个行业3000多家客户提供服务，销售网络和技术服务体系覆盖了国内市场的主要中心城市，同30多个圈家和地区的代理商建立了代理合作关系；3）核心部件自制，使公司能量和波长色散产品成本分别下降Sg%和37%，成本优势突出。

    波长色散XRF产品及募投项目确保未来增长。公司是唯一能生产波长色散XRF的国内企业，随着波长色散XRF在水泥行业逐渐实现进口替代，销售收入有望维持40%以上增速。此次募集资金将投入：1）年产600台手持式智能化能量色散X荧光光谱仪项目；2）研发中心项目；3）营销网络及服务体系建设项目。手持式XRF是行业发展趋势，在矿石勘探等领域需求巨大，预计将维持40%销售增速，研发中心与营销服务网络的完善将强化公司在技术和销售方面的核心竞争优势，确保公司业绩增长。

    风险提示：行业波动风险，市场竞争加剧导致毛利率水平下降风险。

    盈利预测与估值：我们预计公司2010-2012年每股收益分别为1.12/1.49/2.03元，2010-2012年复合增长率35%，发行价65元，对应2010-2012年预测市盈率5 8/44/32倍。我们参照A股可比公司目前估值水平，给予公司2011年35-39倍估值区间，预测公司合理价值区间为52-58元