投资要点：

    1Q20 公司工作量放缓，出现亏损。2020 年一季度，公司实现营业收入2.12亿元，同比下滑30.02%；归母净利润-1634.08 万元，同比下滑217.12%，单季度出现亏损。受季节性因素影响，公司一季度主要开展施工前准备工作，同时叠加新冠疫情影响，公司一季度作业放缓，施工量及收入同比下降。

    国内业务全面复产，北美业务暂缓。分区域看，国内业务已于3 月中下旬全面复工复产；北美业务受疫情影响较大，目前开工率不足，生产活动暂缓；海外其他地区受一定影响，但总体运行稳定。

    北美、中国、北美外其他海外地区三条主线协同发展。2019 年公司营业收入15.56 亿元，其中北美油田贡献收入10.86 亿元，占比近70%；国内东、中、西部油田贡献4.67 亿元，占比30%。公司通过控股子公司The Wireline Group布局北美业务，TWG 为北美射孔分段领域的龙头企业，作业范围覆盖美国主要油气产区Permian Basin、Eagle Ford、DJ Basin 等页岩油热点区域，稳定服务客户超过200 个，包括EOG、Anadarko、Apache、Devon 等。此外，公司通过参股子公司一龙恒业布局北美外其他海外地区，在阿尔及利亚、哈萨克斯坦、乌克兰、伊拉克、秘鲁等国已经建立服务机构或开展合作。

    推进收购一龙恒业剩余股权，巩固全球化布局。公司拟以发行股份及可转换债券的方式购买一龙恒业剩余71.01%股权，交易对价暂定5.44 亿元，其中股份支付对价4.11 亿元（发行价5.26 元/股），可转债支付对价1.33 亿元（票面利率0.01%/年，初始转股价5.26 元/股）。同时，公司拟配套融资用于支付中介费用和标的公司项目建设，募资总额不超过交易价格的100%。2019 年，一龙恒业净利润6235 万元。此次交易承诺一龙恒业2020-2023 年扣非归母净利润（剔除汇兑损益影响）分别为不低于6100 万元、7750 万元、8200 万元、8600 万元。一龙恒业为公司海外（除北美外）战略布局的重要平台，我们认为此次收购有助于公司进一步巩固全球产业链，优化整体业务布局。

    非公开发行引入国有资本、油服领军人物等，实现多种资源协同。2020 年初，公司完成非公开发行股票数量6244.81 万股，募集资金总额3 亿元。通过此次增发，公司引入了陕西省、西安市高新区国有资本、油服行业领军人物及券商，形成政策、资本、行业、治理、金融服务等多种资源协同。

    盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2020~2022 年EPS 分别为0.07、0.15、0.19 元，2020 年BPS 为3.56 元。根据可比公司估值水平，按照2020年BPS 以及1.6-1.7 倍PB，对应合理价值区间5.70-6.05 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：原油价格下行，上游资本支出不及预期等。