北美业务有望受益于管道瓶颈解除实现高增长。受管道瓶颈制约，全美43 家油气上市公司2018 年所投放的资本开支（完成钻井）未能完全转化成油气产能（完井尚未完成），2019 年下半年起，伴随着美国新投产管道运力的逐步增加，管道瓶颈对美国原油增产的影响将逐渐消除。由于页岩油完井需要先分段射孔再分段压裂，所以随着美国油气公司完井需求的大幅提升，必将带来美国射孔业务的大幅增长，TWG（公司北美业务主体）作为全美射孔行业的领先企业（市占率15%、技术领先），有望充分受益于行业的高增长。

    国内业务有望持续优化。2018 年，公司调整国内业务结构，转向轻资产运行，从而使得公司国内业务的营业收入稳定但毛利率上升。未来，公司国内业务将围绕压裂完井、爆燃压裂增产服务、射孔等领域，持续优化业务结构，着重发展盈利性高和现金流量好的业务项目，加快资金回笼，继续提升盈利质量。

    盈利预测与投资评级：我们预计通源石油2019 年至2021 年的归属母公司净利润分别为1.81亿元，2.36 亿元和2.42 亿元，对应摊薄EPS 分别为0.40 元/股、0.52 元/股和0.54 元/股。首次覆盖我们给予通源石油“买入”的评级。

    风险因素：国际原油价格超预期下跌至50 美元/桶之下的风险；美国管道建设进度不及预期的风险；TWG 未能招募足够技术人员以射孔业务扩张的风险；国内业务结构调整不及预期的风险；海外业务未能成功执行订单的风险。