我们预计2019-2020 年美国石油产量增加230 万桶/天至1320 万桶/天将拉动射孔作业需求维持高景气，通源石油控股的公司美国TWG 收入将维持高增长，海外高毛利率业务占比提升将推动公司盈利能力加速向上。通源石油收购TWG 少数股权将为射孔业务从北美扩展至中东和北非做区域好基础，并有利于公司归母净利润增长。我们预计，2018-2020 年公司归母净利润为1.10、1.77 和2.57 亿元、复合增速约80%，首次覆盖给予“推荐”评级。

    油价回升利好油田服务复苏，预计2020 年美国石油产量1320 万桶/天2018 年布油日均价涨30.7%，其中2018H2 同比涨27%；2019 年“OPEC+俄罗斯”减产等油价上涨动力依然存在。2018 年国际油气公司盈利大幅增长，预计2019 年全球油田服务市场规模增长10%。本轮石油供给再平衡中，2017-2018 年美国石油产量累计增加约200 万桶/天，EIA 预计2019-2020 年美国石油产量增加230 万桶/天，即2020 年平均产量增加至1320 万桶/天。

    基于国家能源安全战略，预计2020 年三桶油油气开采投资或创新高2018 年中国对石油和天然气对外依存度为70.8%和43%、均创历史新高。基于国家能源供给安全，2019 年中石油上游勘探投资增长25%，中石化大力提升油气勘探开发力度，中海油油气勘探开发资本开支700-800 亿元。根据石油和天然气十三五规划计算，2020 年中国油气当量产量将达2900 百万桶，三桶油油气开采需投资4219 亿元、2018-2020 年油气投资复合增速20.18%。

    收购TWG 少数股权以完成全球化布局，北美业务爆发提升盈利水平2018 年10 月通源石油公告拟收购美国TWG33.96%少数股权，提升对TWG的管理决策效率，以TWG 为海外运营平台将射孔业务从北美扩展至非洲和中东等区域。受益于美国石油产量增长，2017-2018H1 通源海外收入爆发增长，海外业务毛利率远高于国内平均推动盈利水平提升。我们预计，2019-2020 年美国页岩油增产或稳产对射孔作业量的需求将维持2017-2018年高景气，通源美国TWG 收入维持高增长将进一步提升公司盈利水平。

    风险提示：油价波动的风险，汇率波动的风险