投资要点：

    公司发布2018 年三季报。2018 年前三季度，公司实现营业收入11.70 亿元，同比+140.94%；实现归母净利润1.03 亿元，同比+846.07%，上市以来利润首次突破1 亿元。其中，3Q18 单季度实现营业收入4.06 亿元，同比+124.40%；归母净利润3747 万元，同比+448.71%。公司前三季度业绩大幅增长，主要是北美地区业务量大幅增加，公司美国控股子公司TWG 营业收入及利润同比均实现大幅增长。

    拟增发收购合创源100%股权，巩固射孔全球化战略布局。公司拟增发不超过9024 万股，募集资金不超过6 亿元，其中4.5 亿元用于收购合创源100%股权，从而间接获得TWG33.96%的少数股东股权。TWG 为公司海外运营平台，业务覆盖美国Permian、Eagle Ford、DJ Basin 等页岩油气主要开发热点区域。2018H1，TWG 实现营业收入6.14 亿元，同比增长327%，实现净利润5340 万元，同比增长5 倍，业绩大幅增长。若完成收购，公司持有TWG的股权比例将由55.26%提升至89.22%，将能更好获得TWG 业务量增长带来的收益，同时进一步巩固公司射孔全球化的战略布局，为后续公司在北美地区乃至全球发展奠定基础，有利于长远发展。

    扩展国内市场，大力拓展页岩气、煤层气等新兴领域。随着国内油服行业回暖以及国家能源战略安全需要，我们认为未来页岩气将是重点发展方向，公司也开始大力拓展各项技术在页岩气、煤层气等新兴领域的应用。2018H1，公司鄂尔多斯盆地和山西煤层气市场，先后中标长庆油田水平井固井完井桥射联做技术服务、中澳煤层气压裂试气施工服务和古交煤层气桥塞射孔联作服务，延长油田勘探泵送射孔及测井服务等。2018 年8 月29 日，通源石油电缆服务分公司中标中石油“长城钻探四川页岩气项目部威远页岩气井桥塞射孔联作”项目，实现了在页岩气开采领域应用的又一突破。

    设立并购基金，完善产业链布局。公司与万融时代、西创投资以及张春龙共同设立万融基金，总规模10 亿元人民币，首期规模1.5 亿元人民币。基金主要用于在油服公司、油气装备公司、油气产业上下游相关企业和能源行业寻找合适的投资机会，增加公司投资收益。2017 年12 月，基金出资3000 万元投资信维源。信维源的产品技术主要应用于油气田的三次采油，是油气田后期开发主力服务技术，使得公司油服一体化产业链得到延伸。

    盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2018~2020 年EPS 分别为0.26、0.37、0.54 元。目前公司BPS（2018E）为3.80 元，按照2018 年BPS 以及2.2-2.5 倍PB，对应合理价值区间8.36-9.50 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：原油价格下行；上游资本支出不及预期等。