公司发布2018 年半年报。2018H1，公司实现营业收入7.64 亿元，同比增长151%；实现归母净利润6572 万元，同比增长15 倍；实现基本每股收益0.15元，加权平均净资产收益率4.00%。公司业绩的大幅增长，主要是北美地区业务量大幅增加，公司美国控股子公司The Wireline Group, LLC. （以下简称“TWG”）实现净利润5340 万元，同比增长5 倍。

    受益北美页岩油气开采，公司在美业务量大幅增长。2018H1，布伦特平均油价为71.2 美元/桶，同比增长35.1%，环比增长25.3%。油价上涨下，北美页岩油开发高潮兴起，公司美国业务工作量持续增长。2018H1，TWG 实现营业收入6.14 亿元，同比增长327%，实现净利润5340 万元，同比增长5倍，业绩大幅增长。以公司持股55.26%比例计算，上半年TWG 为公司贡献了约2950 万元净利润。

    扩展国内市场，中标多个油服项目。2018H1，公司抓住国内油田投资复苏的机遇，在稳定东北固有市场订单外，先后中标长庆油田水平井固井完井桥射联做技术服务、中澳煤层气压裂试气施工服务和古交煤层气桥塞射孔联作服务等多个油服项目，为全年业绩增长奠定了坚实的基础。

    增资参股企业，对上半年非经常性收益影响约2830 万元。公司上半年以5亿估值出资3000 万元认缴参股企业一龙恒业新增注册资本。由于一龙恒业2016 年未完成业绩承诺，原股东需向公司补偿一龙恒业约3.32%股权，对公司当期非经常性收益影响金额为2363 万元，同时根据一龙恒业最新企业评估价值，公司确认应享有一龙恒业全部股东权益价值份额与本次投资成本的差额，对公司当期非经常性收益影响金额约为471 万元。

    签署《股权转让框架协议》，有望更加受益海外业务增长。2018 年6 月21日，公司签订股权转让框架协议，拟收购合创源100%股权，从而间接获得TWG33.96%的股权。该交易尚未签署正式协议，需要关注后续股权转让进展。若完成收购，公司持有TWG 的股权比例将由55.26%提升至89.22%，有望更加受益海外业务增长，同时进一步巩固公司射孔业务全球化的战略布局。

    盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2018~2020 年EPS 分别为0.26、0.37、0.54 元。目前公司BPS（2018E）为3.80 元，按照2018 年BPS 以及2.2-2.5 倍PB，对应合理价值区间8.36-9.50 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：原油价格下行；上游资本支出不及预期等。