报告摘要

    1. 复合射孔领导者，打造国际化油服公司能源设备与服务公司已经形成“射孔全球化”+“增产一体化”产业布局，通过控股美国TWG，成为唯一进入北美市场的国内油服公司，在北美页岩油开发高景气期受益最大。 2017 年公司业绩指标拐点向上，收入翻倍增长，2018H1 实现营收7.64 亿元，继续同比大增151%，归母净利6572 万元，同比增长15.1 倍，进入快速增长通道。

    2.油价中枢不断抬升，公司将持续受益页岩油开发高景气伴随国际油价中枢于2016 年Q2 之后不断抬升，以及压裂技术不断完善大幅降低开采成本，北美页岩油景气度持续提高。2018 年6 月美国活跃钻机数达1056 台，自2016 年低点已增长160%，但距2011年高点仍有91%的上升空间。美国原油日产量已越过千万桶大关，EIA预测将继续攀升。油服公司业绩一般滞后于油价一年，我们预计2017年下半年公司业绩拐点确认，2018 年继续向上反弹周期。公司作为直接进入北美市场的国际化油服公司，将充分受益。

    3.北美、中国、海外齐发力，业绩进入快速增长期未来两年，预计TWG 在北美市场占有率将由15%提高至20%-30%，同时公司已于6 月21 日签署股权转让框架协议取得TWG 少数股权，持股比例将由55.26%提升至89.22%，北美业务将继续保持快速增长。国内三桶油上游资本开支触底反弹，公司增产一体化业务发展空间极大，压裂技术在页岩气、煤矿开采领域的应用也将成为公司开拓国内市场的新亮点。海外市场在一龙恒业阿尔及利亚、哈萨克斯坦、秘鲁业务稳步开展的基础上，将整合公司技术继续开拓。以北美为龙头，以中国为后方，大力开拓海外市场的全面增长格局已经形成。

    4.盈利预测与评级

    我们预测公司2018-2020 年归母净利润分别为1.60 亿元、2.39亿元、3.26 亿元，对应EPS 0.36 元、0.53 元、0.73 元，PE 20X、14X、10X。目前国内油服公司18 年动态PE 平均36 倍，公司估值优势明显；考虑到油服行业已全面复苏，北美页岩油产量仍有极大提升空间，未来通源北美、通源中国、通源海外齐发力，业绩弹性巨大，给予公司2018 年30 倍PE，未来6 个月目标市值为49 亿元，对应目标价10.8元，50%向上空间，维持“买入”评级。

    5.风险提示：油价大幅下跌的风险，上游资本支出不及预期的风险。