投资要点
公司概览:行业谷底蓄力换新颜,业绩大幅改善展成效。在本轮行业景气谷底期间,公司在北美、国内和海外(除北美)三个区域进行整合优化,大幅夯实资产质量,已从上轮油价高峰期业务单一、依赖国内的射孔公司,成长为围绕射孔、布局产业链一体化的跨国公司。随油价回暖2017 年公司营收同增104.22%至8.17 亿元,归母净利润同增100.79%至4412 万元,如果剔除汇兑损失2576 万元,实际经营利润规模7000 万,可比口径增幅约13倍,北美市场高度景气下18Q1 公司实现盈利。考虑各项业务高景气和Cutters 并表影响(2017 年并表1 个月),公司全年业绩有望高增。
北美市场:景气区域布局全面,量价齐升最为受益。据Spears & Associates统计,全球油服市场经历2015-16 年连续大幅调整之后,17 年市场规模同比增长5.2%,迎来整体景气回暖。页岩油在水平井压裂技术革新推动下,成本普遍降至40-60 美元之间,在OPEC 执行限产背景下,北美成为提供本轮边际原油产量的主力地区,18 年2 月美国页岩油产量创下历史新高,而页岩油压裂段数大幅增加,决定了射孔压裂业务量景气将高于钻采环节。
公司TWG 平台设备优质、团队过硬、产品线强,拥有超过200 家优质粘性客户,北美份额或达15%位居市场前三。在业务供不应求的背景下,公司17 年平均提价17%,量价齐升带来的业绩弹性较大。公司已经完成Permian等主要低成本产油区覆盖,未来有望进一步将拓展布局,驱动北美增长。
油公司资本开支回暖+页岩气热点开发有望带动国内市场景气回升。根据页岩气发展规划,到2020/2030 年我国页岩气产量有望达到300/800-1000 亿立方米,三桶油资本开支出现回暖,民营油服公司过去两年在国内的艰难谷底可能过去。公司近年通过内生和外延,先后收购永晨石油,参股一龙恒业、胜源宏、宝鸡通源、延安通源,完成了产业链延伸,订单也从高度依赖三桶油,转变为三桶油+国际油公司+国内合作区块并存,客户结构明显优化。
公司将致力于增产一体化大包模式复制,把握新疆和四川页岩气热点,围绕老井增产推广射孔增产技术,多线路维持国内业务保持稳健增长。
海外市场:积累信誉扩充规模,定位明确协同可期。2017 年公司阿尔及利亚修井项目订单执行的良好效果,新中标钢丝作业和连续油管作业两个项目;哈萨克斯坦连续油管拖动压裂项目完成后,新增一套连续油管作业项目;墨西哥油田化学业务合同续签至2018 年8 月,秘鲁中标的完井压裂项目整体进展顺利,公司海外订单有望保障业务营收较快增长。同时,一龙恒业将作为海外发展的主要平台,有望以带压作业、连续油管和修井作业为起点,进一步开拓海外钻井、修井、压裂、增产技术服务市场,协同效应值得期待。
风险因素。油气价格下跌;市场竞争加剧;境外经营风险;商誉减值风险。
盈利预测、估值及投资评级。公司北美竞争力持续加强,市场高景气有望带动射孔服务量价齐升,利润弹性值得期待。国内本部、永晨及一龙有望维持高增,一体化已现成效,公司高管大比例增持彰显信心,我们坚定看好公司的投资价值。考虑到北美高景气,我们小幅上调公司2018-2020 年净利润预测至1.32/1.86/2.28 亿元(原1.21/1.75/2.13 亿元),维持“买入”评级。