投资要点：

    通源石油公布2017 年三季报。2017 前三季度，公司实现营业收入4.85 亿元，同比+91.57%；实现归属于母公司净利润1090.75 万元，同比+24.79%。公司收入同比大幅增长主要由于国内新一代射孔技术及爆燃压裂技术应用初见成效，压裂一体化增产业务推广成效明显。而受美元汇率变动影响，公司前三季度产生汇兑损失，财务费用同比大幅增长，因此在营业收入大幅增长同时公司归母净利润同比增长幅度有限。

    稳步推进北美油服Cutters 公司收购，进一步布局射孔业全球化。公司目前控股安德森88.84%股权。同时，公司拟在境外子公司层面通过换股合并的方式对CGM（Cutters 母公司）剩余部分股权进行收购，并将其与原有控股子公司APIH（APS 母公司）整合，以便未来统一管理Cutters 及APS。换股合并后，公司将持有TWG55.26%股权，间接取得Cutters 控制权。2017 年1-8 月CGM 实现营业收入3.37 亿元，净利润2150.73 万元。收购Cutters完成后，公司在美国市场覆盖范围大幅增加，服务能力将得到大幅提升，盈利能力有望改善。

    积极进行外延布局，形成国内油田服务一体化。2016 年公司增发收购大庆永晨剩余55%股权，实现对大庆永晨100%控股。此外，公司还参股一龙恒业18.07%股权和胜源宏16.5%股权。公司通过这一系列的并购投资，建立和拥有了从钻井、压裂、电缆测井、射孔到完井等油气服务一体化的能力，效益初现。

    客户结构转变，海外收入占比增长。今年上半年，公司营业收入中三桶油占比42%，国内非三桶油占比10%，海外客户占比48%。公司核心客户由三桶油逐步扩展到SHELL、EOG、APACHE、DEVON、TOTAL 等国际著名石油企业，市场竞争力进一步加强。

    第一期限制性股票激励计划完成，彰显对公司信心。2017 年5 月31 日，公司以定向增发方式完成向91 名董事、高管等激励对象授予限制性股票，授予价格4.90 元/股，授予数量883 万股。本次授予的限制性股票解禁条件为以2016 年度净利润为基数，2017—2019 年增长率分别不低于100%、150%、200%。

    盈利预测与投资评级：我们预计通源石油2017~2019 年EPS 分别为0.06、0.12、0.18 元。目前公司BPS（MRQ）为3.48 元，按照该BPS 以及2.5 倍PB，给予公司8.70 元的目标价，维持“增持”投资评级。

    风险提示：原油价格下行；外延并购整合不及预期。