动态点评

    公司教育业务开展主要依托全人教育、江苏童梦和秀强教育（南京），发展势头良好

    公司教育业务开展主要依托全人教育、江苏童梦和秀强教育（南京），目前旗下园所覆盖江苏、浙江、河北、山东、河南、安徽等省份。2017年1-9 月，公司教育业务实现营收9340.96 万元，同比大幅增长296.15%，发展势头良好。

    （1）全人教育：采用“直营园+全国品牌连锁管理园”发展模式，直营园由全人教育（主营中端园）及其下属全资子公司浙江英伦教育（主营高端园）直接运营管理；全国品牌连锁管理园由全人教育参与管理运营，通过持续的管理改进，为连锁幼儿园提供全面的管理服务。2017年上半年，全人教育实现营收4054.69 万元，同比大幅增长309.47%；实现净利润1291.90 万元，同比大幅增长161.44%，整体保持快速增长态势，未来仍将以收购幼儿园为主，我们预计2017 年全人教育业绩承诺大概率能够完成。

    （2）江苏童梦（持股65.27%）：旗下拥有“徐州幼师幼教集团”品牌（徐幼集团），主营中端园，在幼师培训、课程建设、教材研发、环境创设、管理团队和师资团队建设等方面具有实力优势，为公司幼儿园运营提供丰富的师资储备。江苏童梦2017 年1 月开始并表，未来将通过收购幼儿园与提高现有普惠园收费、开办特色班、培训班等方式提高效益，我们预计2017 年江苏童梦业绩承诺大概率能够完成。

    （3）秀强教育（南京）：2016 年3 月，公司使用自有资金5000 万元投资设立秀强教育（南京），未来秀强教育（南京）主要发展方向为新建幼儿园和成立托幼之家。秀强教育（南京）2017 年1-9 月实现营收361.30 万元，净利润-430.15 万元，主要系新建园盈利尚需时间，影响秀强教育（南京）短期盈利。公司加大对秀强教育（南京）的投入，拟使用自有资金1 亿元增资秀强教育（南京），其中5000 万元计入注册资本，增资后，秀强教育（南京）注册资本将由5000 万元增至1 亿元，进一步提高秀强教育（南京）业务拓展能力。

    公司预计2017 年实现归属净利润1.30-1.55 亿元，同比增长9-30%。其中，考虑到全人教育和江苏童梦大概率能够完成业绩承诺，秀强教育（南京）新建园所短期影响盈利，我们预计公司教育业务全年实现净利润3000-4000 万元左右。

    教育业务17 年积极开展内部整合，18 年推进“收购+新建+联盟”

    2017 年，公司调整幼教发展思路，由单一收购实体幼儿园调整为收购与新办幼儿园、成立托幼之家及做示范幼儿园相结合的战略发展模式。截止2017 年上半年，（1）收购园所：公司新收购4 所幼儿园，与9 所幼儿园签订转让协议；（2）新办园所：签约新建2 所幼儿园，预计2018 年陆续开始招生；（3）成立托幼之家：在南京、徐州、杭州三个区域重点布局，共筹建15 个“托幼之家”项目；（4）做示范园：在杭州区域选定4 所幼儿园、徐州区域选定2 所幼儿园进行示范园项目建设。整体来看，2017 年公司教育业务对前期收购的幼儿园进行了积极的内部整合与制度管理规范，并扩大了新建园的建设力度，同时初步搭建完成旗下幼儿园的教学内容及运营管理体系，未来计划通过内容及管理输出形式拓展园所客户，2018 年教育业务有望“收购+新建+联盟”齐头并进。

    玻璃业务增长稳定，拟定增推动幼教和玻璃双主业深入布局

    2017 年1-9 月，公司玻璃业务实现营收9.36 亿元，同比增长15.72%，主要系海外市场复苏，家电玻璃产品的出口销售增长较快。公司是国内家电玻璃产品行业龙头，2016 年家电玻璃产品实现收入8.64 亿元，由于前期高基数，预计家电玻璃2017 年收入增速较去年同期小幅下滑，全年来看，公司玻璃业务整体保持稳定增长。同时，公司启动上市以来首次定增，拟募资不超过约10.05 亿元用于建设智能玻璃生产线（4.30 亿元）、“儿童之城”艺体培训中心（2.26 亿元）、旗舰型幼儿园升级改造（1.55 亿元）、信息化系统升级建设（0.94 亿元）及补流（1亿元）。公司拟通过租赁方式在北京、广州、南京、杭州等7 个城市建设28 个艺体培训中心，并选取15 个幼儿园进行旗舰园升级改造。建设儿童艺体培训中心将公司幼教业务由园所运营延伸至儿童素质教育培训领域，且旗舰园升级改造有望提升单园盈利能力，此外投资建设智能玻璃生产线顺应智能家电发展趋势，有助于公司巩固行业地位。

    投资建议

    公司幼教业务积极进行内部整合，扩大了自建园建设力度，发展“托幼之家”，并推进示范园项目建设，发展势头良好。公司拟定增建设儿童艺体培训中心，业务延伸至儿童素质教育培训领域，有望成为幼教利润新增点，且推行旗舰园升级改造以提升单园盈利能力。公司是家电玻璃产品行业龙头，玻璃业务整体保持稳定发展，并拟定增建设智能玻璃生产线完善产品结构。中长期看好公司“幼教+玻璃”双主业发展，暂不考虑定增项目影响，我们维持盈利预测，预计2017-2019年归属净利润分别为1.44/1.64/1.95亿元，对应EPS分别为0.24/0.28/0.33元/股，对应PE分别为23/20/17倍（2018年2月6日收盘价5.63元/股计算）。

    近期，创业板大幅调整，公司股价随之出现大幅调整，我们认为公司教育业务在进行积极的内部整合后，18年有望加大教育业务投入、加快推进“收购+新建+联盟”模式，同时玻璃业务保持稳定增长。前期大股东进行增持，增持均价7.79元/股，与当前市价形成较大幅度倒挂，具有一定安全边际。股价调整后公司估值优势凸显。维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    玻璃业务增速继续放缓、幼教外延收购不及预期、商誉减值风险、市场整体风险等。