公司动态事项

    公司发布2017 年三季报， 2017Q3 实现营收3.32 亿元， 同比增长21.22%；归属净利润2108.94万元，同比增长48.41%。2017年1-9月，公司实现营收10.54亿元，同比增长19.64%；归属净利润1.35亿元，同比增长55.81%。业绩符合预期。

    事项点评

    并表带动教育业务高速增长，玻璃业务保持稳定增速

    分业务看，2017 年1-9 月，公司教育业务实现营收9340.96 万元，同比大幅增长296.15%，总营收占比为8.86%，较去年同期提升6.19pp，主要系江苏童梦并表，其中Q3 实现营收2953.85 万元，同比大幅增长115.97%。玻璃业务前三季度实现营收9.36 亿元，同比增长15.72%，主要系家电玻璃加大海外市场销售，其中Q3 实现营收2.96 亿元，同比增长约18.46%。公司从Q2 开始调整教育产业发展规划，由单一收购实体幼儿园调整为收购与新办幼儿园、成立托幼之家及做示范幼儿园相结合的战略发展模式。2017 年上半年，公司签约新建2 家幼儿园，预计于明年陆续开始招生；在南京、徐州、杭州三个区域重点布局了“托幼之家”，共筹建15 个“托幼之家”项目；选定4 所杭州幼儿园和2 所徐州幼儿园进行示范幼儿园的项目建设。截止9 月底，公司账面预收款项余额为4464.92 万元，同比增长810.81%，其中教育行业增加预收款4305.21 万元。

    毛利率提升，费用率稳定，公司盈利能力增强

    受高毛利率的教育业务并表影响（ 2017H1 教育业务毛利率为52.08%），报告期内公司毛利率为32.56%，较去年同期提升3.56pp，其中Q3 公司毛利率为28.54%，基本与去年同期持平，环比下降4.59pp，主要系公司从Q2 开始建设自营园和托幼之家致成本开支增加。公司销售/管理费用率分别下降0.48pp/0.26pp，财务费用率上涨0.68pp，期间费用率合计16.53%，基本与去年同期持平。报告期内，公司实现归属净利润1.35 亿元，同比增长55.81%，净利润率同比提升3.14pp 至12.97%，主要系玻璃深加工业务营业利润同比增长约65%，且江苏童梦并表。2017 年1-9 月，全人教育盈利约为1400-1500万，其中Q3 盈利约为200 多万，全人教育全年2800 万业绩承诺完成存在一定压力。截止9 月底，全人教育并表园所数量约有20 余家，有部分参股园所；徐幼集团旗下有20 多家园所。

    设立教育产业基金，定增发展双主业

    公司实控人卢秀强参与发起设立教育产业并购基金，规模5.1 亿元，卢秀强拟出资约1.40 亿元，占比27.43%。设立产业基金主要为帮助公司尽早锁定发展早期的优质幼教标的，且降低公司直接投资可能面临的风险。此外，公司启动上市以来首次定增，拟募资不超过约10.05亿元用于建设智能玻璃生产线（4.30 亿元）、“儿童之城”艺体培训中心（2.26 亿元）、旗舰型幼儿园升级改造（1.55 亿元）、信息化系统升级建设（0.94 亿元）及补流（1 亿元）。其中拟通过租赁方式在北京、广州、南京、杭州等7 个城市建设28 个艺体培训中心（建设周期24个月），同时选取15 个幼儿园进行旗舰园升级改造（约占现有园所数量的36%）。建设儿童艺体培训中心将公司幼教业务由园所运营延伸至儿童素质教育培训领域，同时旗舰园升级改造有望提升单园盈利能力，此外投资建设智能玻璃生产线顺应智能家电发展趋势，有助于公司巩固行业地位。

    投资建议

    我们维持公司2017-2019年盈利预测，预计2017-2019年归属净利润分别为1.73/2.06/2.53亿元，其中教育贡献0.40/0.52/0.65亿元，玻璃贡献1.33/1.54/1.88亿元，对应EPS分别为0.29/0.35/0.42元/股，对应PE分别为30/25/20倍（2017年10月27日收盘价8.69元/股计算）。公司幼教业务转为以自建园为主，未来单园盈利能力或将提升，且拟定增布局儿童素质教育培训领域，有望成为幼教利润新增点。玻璃业务保持稳定发展，拟定增建设智能玻璃生产线完善产品结构。中长期看好公司“幼教+玻璃”双主业发展，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    玻璃业务增速放缓、幼教拓展不及预期、商誉减值风险等