事件：秀强股份公布2017 半年报，2017H1 实现收入7.2 亿元，YoY+19%；归母净利1.1 亿元，YoY+57%。其中2017Q2 实现收入3.5 亿元，YoY+17%，归母净利0.5亿元，YoY+42%。公司玻璃深加工业务表现超预期，教育产业也得到快速拓展。我们认为，公司玻璃深加工有望保持平稳发展，而幼教业务在资本助力下，内生外延快速扩张整合资源，双主业齐驱动，靓丽业绩可望“耐久跑”。

    　　家电玻璃毛利率提升超预期：市场认为由于原材料成本维持高位，公司上半年毛利率下行压力大。玻璃深加工业务的主要原材料是玻璃，其价格自2017 年以来维持高位，且油墨、塑料等原材料价格也出现了上涨。但根据半年报，公司上半年家电玻璃产品毛利率为33.7%，较上年同期增长6.6pct；上半年玻璃深加工整体收入6.4亿元，YoY+14.5%，净利润0.98 亿元，YoY+44.7%，超出市场预期。我们认为，公司家电玻璃毛利率逆市提升的原因在于：1）公司增加高附加值的高端彩晶玻璃产品、烤箱玻璃产品及镀膜玻璃产品的生产、销售比例，提升了家电玻璃产品的毛利率水平。2）公司上市以来财务数据显示，出口毛利率高于内销，上半年公司出口高增长带动整体毛利率回升。根据半年报，2017H1 家电玻璃产品出口销售收入1.3 亿元，YoY+33.9%；内销收入5.1 亿元，YoY+13%。3）低毛利率的光伏玻璃上半年营收YoY+7%，在总收入中占比下降。我们认为，随着公司继续优化家电玻璃产品结构、加大海外市场的开发力度，盈利能力或进一步提升。

    　　教育产业增长超预期，内生外延加速扩张：根据公告，2017H1 公司教育产业收入0.64 亿元，YoY+545%；净利润0.13 亿元，YoY+202%。教育业务业绩超预期，除了上年低基数原因，全人教育业绩高增长和并表江苏童梦也是重要原因。根据公告，2017H1 全人教育实现净利润1292 万元，YoY+161%；江苏童梦2017 年1 月完成收购，上半年贡献净利润202 万元。上半年公司完成新收购幼儿园4 所，签订转让协议幼儿园9 所。公司利用资本市场平台，加强幼教产业链布局与整合，拟提供覆盖人才、装备、内容、信息化等整体的服务。幼教行业是典型的大市场、小公司分散格局，公司已经取得先发优势，有望通过外延并购获得快速扩张。同时，我们看到公司也不乏内生增长动力，在缺乏优质收购标的时候，拟自建幼儿园，根据公告上半年已签约新建2 家幼儿园，预计在2018 年陆续开始招生。

    　　投资建议：公司家电玻璃主业平稳发展，幼教产业在资本助力下有望实现快速扩张，以先发优势享受教育产业市场的高成长和规模红利。暂不考虑其他并购和增发，我们预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为0.34/0.42/0.53 元；首次给予增持-A 的投资评级，按双主业分部估值，给予6 个月目标市值67 亿元，按当前股本对应目标价为11.20 元。

    　　风险提示：原材料涨价；幼教政策风险；幼教外延扩张不及预期。