投资要点

    　　事件：公司公布业绩预告，预计2017H1 净利润同增51-70%至1.09-1.23 亿元，符合我们的预期及公司一季报的预测。

    　　预计教育贡献净利润约1500 万，同增约200%。预计2017H1 全人教育贡献净利润约1100-1200 万；江苏童梦于2 月完成工商变更登记、开始并表，考虑权益比例65.27%预计贡献净利润约300-400 万。

    　　玻璃业务内生高增长延续，预计贡献净利润约1 亿元，同增约50%。家电玻璃仍处于景气周期，公司在国内新建第四个彩晶车间、在墨西哥建厂，释放产能满足国内外旺盛需求。

    　　幼儿园内生增长强劲。新余祥翼承诺，协助江苏童梦于2017 年、2018 年及2019 年新开直营园累计分别达到60 家、100 家、150 家。目前直营园内生扩张顺利，预计10 家新开幼儿园将于2017 年9 月招生。从存量幼儿园的内生增长看，江苏童梦旗下多为普惠型幼儿园，保费500-600 元/月，增设蒙氏班（每个年级一个蒙氏班）提高保费收入。

    　　延伸学前教育产业链。南京市在2017 年1 月颁布《南京市0-3 岁婴幼儿早期发展工作提升行动计划（2017—2020 年）》，其中提到“鼓励、扶持社会力量兴办育儿园，发展特色计时制亲子园，规范婴幼儿看护点”。公司与江苏省妇联合作，在南京、徐州等地开设“托幼之家”，面积200 平米左右，可容纳30-50 个儿童，并与公司旗下幼儿园有机联动，初步测算净利率高达50%。

    　　投资建议：公司玻璃深加工业务延续2016 年高增长态势；学前教育依托存量园变现能力提升、新建园招生以及0-3 岁保育业务的拓展实现内生增长。维持2017/18/19 年备考净利润2.02/2.39/2.72 元的盈利预测，其中玻璃业务净利润1.28/1.51/1.66 亿元，幼教业务备考净利润0.73/0.88/1.05 亿元，目前市值55亿元，对应估值27x/23x/20x，维持买入评级。

    　　风险提示：存量幼儿园ARPU 值提升不及预期，新建幼儿园数量不及预期，外延进程不及预期。玻璃深加工业务景气度下滑。