投资要点

    事件:新余祥翼完成股票购买。截至2017 年5 月15 日,新余祥翼通过二级市场购买的方式共计买入公司股票542.41 万股,持股比例0.91%,成交均价11.52 元/股,购买总额6,247.74 万元。

    点评

    绑定核心管理层。公司收购全人教育、江苏童梦时要求交易对方在二级市场购买公司股票,实现利益绑定。公司收购江苏童梦65.27%股权时,交易对方新余祥翼承诺“以累计不低于35%总股权转让款(即6,247.74 万元),于六个月内在二级市场购买公司股票,股票自购买完成之日起48 个月内分期解锁”,目前已完成股权购买,成交均价11.52 元。2015 年12 月29 日,全人教育周总完成公司股票购买,按照承诺分8 年解锁,每年解锁不超过12.5%,成交均价11.67 元。全人教育和江苏童梦交易对方购买股票均价与当前股价倒挂。

    幼儿园内生增长强劲。新余祥翼承诺,协助江苏童梦于2017 年、2018 年及2019 年新开直营园累计分别达到60 家、100 家、150 家。目前直营园内生扩张顺利,预计10 家新开幼儿园将于2017 年9 月招生。从存量幼儿园的内生增长看,江苏童梦旗下多为普惠型幼儿园,保费500-600 元/月,增设蒙氏班(每个年级一个蒙氏班)提高保费收入。

    “托幼之家”拓展0-3 岁保育服务。公司拓展0-3 岁保育符合政策导向,南京市在2017 年1 月颁布《南京市0-3 岁婴幼儿早期发展工作提升行动计划(2017—2020 年)》,其中提到“鼓励、扶持社会力量兴办育儿园,发展特色计时制亲子园,规范婴幼儿看护点”。公司与江苏省妇联合作,在南京、徐州等地开设“托幼之家”,面积200 平米左右,可容纳30-50 个儿童,并与公司旗下幼儿园有机联动,初步测算净利率高达50%。

    投资建议:幼教业务层面,直营园内生、外延拓展驶入快车道,开设“托幼之家”打通0-6 岁学前教育产业链。玻璃业务层面,家电玻璃仍处于景气周期,内生高增长将有望延续。维持2017/18/19 年备考净利润2.02/2.39/2.72 元的盈利预测(假设培基教育下半年开始并表,预计2017 年净利润1.86 亿元),其中玻璃业务净利润1.28/1.51/1.66 亿元,幼教业务备考净利润0.73/0.88/1.05 亿元,目前市值53 亿元,对应估值26x/22x/20x,维持买入评级。

    风险提示:幼教内生、外延扩张不达预期。