农机业务逐年下滑，确立军工核心主业

    2015 年收购明日宇航后，公司确立了以军工为核心主业，同时保留原有农机业务，形成军工、农机两大业务板块。当前农机市场不景气，公司农机业务逐年下滑已出现亏损，军工业务贡献主要利润。2017 年公司营收（18.5 亿，+3.5%），归母净利润（4.0 亿，+60.1%）。

    航空航天制造：技术和规模国内领先，以65.2%复合增速发展

    航空航天制造属于重资产行业，且军工产品对保密要求很高，明日宇航虽为民营企业，但因其技术和规模的领先优势，已快速成长为国内规模最大、实力最强的公司之一，五年来以65.2%的复合增速增长。我们认为，公司航空业务受益于军机换装列装提速，航天业务受益于全军实战化训练带来的消耗品增加，同时，在国家推动军民融合发展、建立“小核心、大协作”的国防工业体系的背景下，公司不断承接更多的研制任务，推动公司航空航天军工业务继续高速增长。

    航空国际转包：军转民拓展新领域，成长天花板再次打开

    明日宇航利用在防务产品沉淀的技术优势，积极拓展国际航空转包业务，并已取得实质性进展。我们预计，2018 年开始，公司国际航空转包业务将逐步落地，但转包业务从报价、首件开发、首件鉴定、小批量试制、正式批量订单确认一般需要二到三年时间，而前期生产线建设和工艺工装准备需要大量资金投入，且期间设备暂载率较低，当期成本上升，利润兑现存在滞后的风险。航空国际转包市场巨大，公司切入新领域后，成长天花板进一步打开，预计2019 年将开始释放业绩。

    投资建议：公司是国家军民融合大背景下的杰出代表，技术积淀深厚，参军经验丰富，在航空航天制造领域，已成为国内规模和实力领先企业，将继续受益于航空航天产业高景气发展。公司立足当前，着眼长远，依靠军品技术转化进军航空国际转包业务，极大拓展了未来的发展空间。预计2017 年~2019 年，公司净利润分别为4.0 亿、6.2 亿、9.3 亿，相当于34、22、15 PE，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价13.4 元。

    风险提示：航空航天行业发展不及预期；国际转包拓展进度不及预期；农机业务继续亏损。