三季报业绩符合预期

    新研股份公布三季报业绩：1~3Q17 营业收入10.5 亿元，同比增长37.4%；归属母公司净利润2.57 亿元，同比增长139.4%，对应每股盈利0.17 元。3Q17 公司收入5.64 亿元，同比增长11.9%，归属母公司净利润1.65 亿元，同比增长85.6%。符合预期。

    明日宇航收入高速增长，农机板块依然面临压力。三季度公司营业收入同比增长11.9%，我们估计明日宇航收入实现高速增长，但是农机业务下降幅度较大。毛利率来看，由于毛利率更高的航空航天板块收入占比提升，公司整体毛利率三季度同比上升7.7ppt。

    费用率下降，净利润率提升。3Q17 销售/财务费用率同比下降2.0/6.1ppt，管理费用率同比上升1.2ppt。净利润率同比上升11.6ppt。公司盈利依然主要靠明日宇航贡献，农机仍旧面临亏损。

    经营活动现金流转负。截至三季末，公司存货/应收账款/应付账款余额较年初增加2.1/4.4/1.3 亿元。3Q17 经营活动现金流净流出8,990 万元，同比多流出2.3 亿元。

    发展趋势

    明日宇航实现业绩承诺无忧，期待在商业航天和民机市场更进一步。明日宇航承诺2017 年净利润4 亿元，我们认为业绩承诺实现无忧。长期来看，公司积极布局民用航空和商业航天市场。一方面通过与空客和庞巴迪等公司开展合作，共同拓展民机市场。另一方面，商业航天市场空间广阔，期待西藏明日宇航进一步发展。

    农机依然位于底部，但市场预期已较为充分。预计未来农机市场仍难见复苏，公司农机板块将继续亏损，但市场预期已较为充分。

    盈利预测

    考虑到农机业务继续低迷，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.31 元与0.47 元下调4%与13%至人民币0.29 元与0.41 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2017/18e 41.6x/29.7x P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调16.0%至人民币14.28 元，对应2018e 35xP/E。

    风险

    航空航天业务拓展低于预期。