投资要点:

    军民融合不断深入,公司业绩有望高速增长。公司于2015 年收购明日宇航切入军工领域,后者具备《武器装备科研生产许可证》、《二级保密资格单位证书》、《武器装备质量体系认证证书》等多项军工资质,是我国多家航空航天企业的配套零部件制造服务商。根据并购协议,明日宇航承诺2015-17 年分别实现归母净利润不低于1.7 亿元、2.4 亿元和4.0亿元,目前2015-2016 年业绩承诺皆已兑现。2017 年3 月明日宇航拟分别出资5000 万元、5000 万元和10000 万元成立天津明宇、河北明宇以及沈阳明宇,“民参军”业务持续扩张。此外,随着复材、新材料业务的产能建设计划逐步投产以及C929、C919 改民机研制任务的顺利推进,明日宇航业绩有望得到大幅提升,预计完成2017 年的业绩承诺将是大概率事件。

    先发布局优势明显,卫星业务稳步推进。卫星总体是军民融合上升为国家战略后第一个开放的领域,随着中国政府开放卫星轨位申报后,业内人士把2016 年定义为中国商业航天元年。目前,公司已在商业卫星领域完成一系列布局:2016 年10 月25 日,明日宇航合资组建德阳艾诺思创业投资公司,推动发展高通量宽带通信商业卫星星座计划;2017年3 月7 日,公司控股孙公司西藏明宇拟以不超过10 亿元的交易价格向航天五院订购一颗Ka 频段高通量通信卫星,该星总重5.5 吨,包括40 个固定点波束和2 个移动点波束,将在35700 公里地球同步轨道上有效运行15 年。我们认为公司通过多重布局已在商业卫星领域形成先发优势,随着我国商业航天产业的迅速发展,卫星业务有望成为公司未来业绩的亮点。

    农业供给侧改革大幕拉开,农机业务或将企稳回升。农机业务是公司的传统业务,2016 年受农机行业景气下行等因素影响,公司农机业务出现下滑。根据业绩快报推算,预计公司2016 年农机业务净利润仅为2000 万元左右,为近年来的低点。2017 年2 月中央一号文件正式发布,其中农业供给侧结构性改革成为最大主题。公司作为国内中高端农机企业,始终秉承技术领先战略,具备较强的产品研发能力。随着农业供给侧结构性改革的持续推进,公司有望凭借技术优势率先实现突围。

    第二期员工持股计划草案公布,彰显公司发展信心。2015 年5 月公司发布第一期员工持股计划,共募集资金2546 万元,主要用于认购公司重大资产重组的配套融资。2016 年12 月公司发布第二期员工持股计划草案,拟筹集资金总额不超过2 亿元,并按照1:2 比例认购信托计划,信托计划规模不超过6 亿元。本次员工持股计划覆盖不超过65 名的公司核心骨干员工,其中公司董事、监事及高级管理人员5 人(其中张舜、胡鑫、刘佳春、王晓昱为副总经理,曹钟滢为董秘),合计认购份额为6000 万元,占比30%,其它核心及骨干员工不超过60 人,合计认购1.4亿元,占比70%。目前员工持股计划草案已通过公司股东大会审批。我们认为公司再次实施员工持股计划,表明管理层对未来业务发展充满信心,有助于激发员工积极性,为公司长期发展注入动力。

    给予公司“增持”评级:预计2016-2018 年公司净利润分别为260 百万元、443 百万元、601 百万元,对应EPS 分别为0.17 元/股、0.30 元/股、0.40 元/股,按照3 月16 日收盘价14.61 元计算,对应PE 分别为84、49、36 倍。我们认为公司在“农机+军工”的双轮驱动下业绩有望实现高速增长,给予公司“增持”评级。

    风险提示:农机业务持续下滑;军工业务拓展不及预期;。