投资要点

    事项：

    公司公布2017年年报，实现收入37.32亿元，同比增长13.66%；净利润3.02亿元，同比增长48.49%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长50.77%。EPS为0.5831元。业绩略低于预期。

    利润分配预案：每10股分红0.4元（含税），每10股转增10股。

    平安观点：

    合并康远制药，盈利能力增强：2017 年，康远制药全年并表，公司净利润率达到8.08%（+1.89pp），公司盈利能力显著增强。分拆来看，公司毛利率为57.99%（+13.58pp），销售费用率为36.24%（+9.96pp），管理费用率为9.15%（+0.34），财务费用率为0.58%（-0.35pp）。公司业务构成变为以朗迪钙为代表的OTC 领域、以岩舒为代表的处方药领域和医药商业三部分。

    康远完成业绩承诺，朗迪钙销售空间广阔：康远实现收入8.88 亿元，两年复合增速为28%，实现净利润2.51 亿元，两年复合增速为15.8%。康远完成2017 年的利润承诺2.5 亿元。我国钙制剂终端市场规模约200 亿元。朗迪钙是钙制剂国产品牌的领导者，其在医院终端通用名的市场份额为44%，零售终端市场份额为21%。公司在巩固医院渠道的基础上，将在2018 年加强OTC 渠道的推广，朗迪钙有望继续保持较高增速。

    原有品种暂受政策影响，预计下半年增长回暖：受新版医保目录和两票制的影响，岩舒略有下降，公司加强了学术推广力度，包括组建国家级、省级、地市级三级专家网络，开展复方苦参注射液3 万例不良反应集中监测项目等，2018 年有望恢复增长。二线品种比卡鲁胺增长12%，曲美布汀胶囊，胶体果胶铋预计与2016 年持平。随着政策在全国的落地执行完毕，公司业绩在下半年有望增速回暖。

    重视研发，在研梯队抗癌药丰富：

    公司2017 年研发投入1.56 亿元，占营业收入的比例为4.17%。公司主要在研品种包括恩杂鲁胺、马来酸阿法替尼、色瑞替尼、来曲唑等多个抗癌药，公司在抗癌领域的产品线将得到补充优化。

    给予“推荐”评级：

    公司业绩在朗迪钙的推动下有望维持可观增速，随着政策落地执行，下半年原有业务有望增速回暖。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.68/0.81/0.99 元（2018-2019 年原预测为0.96 元、1.11 元），较之前预测略有下调，主要是因为新版医保目录、两票制在各地的执行降低公司业绩增长。因处于业绩调整期，暂时下调评级至“推荐”。

    风险提示：

    1、政策影响：2017 年下半年，新版医保目录、两票制、招标、零加成等政策密集实施，药品销售面临较大压力。

    2、应收账款的风险：由于公司业务扩大，以及政策影响，公司应收款增加较多，应收款坏账风险增加。

    3、并购后经营管理不达预期：公司积极扩展产业链，进行了外延并购，随着子公司数量增加，对公司经营管理提出更高要求，若不能达到，则可能对业务造成一定影响。