报告摘要:

    中期业绩符合预期。公司上半年营收 6.67 亿元,同比增 11.79%;归属于上市股东的净利润为 0.35 亿元,同比降 11.54%;EPS 为 0.12 元。

    四因素致净利润增速低于营收增速。 上半年公司销售费用为2.07亿元,比同比增长了 0.27 亿元,销售费用率达到 31%,同比提升了 0.9%。销售费率提高,主要与公司加大岩舒和二线产品的市场开发力度有关。我们预期未来 2 年,销售费率仍可能维持较高水平。另外,公司上半年财务费用增长了 728 万元,资产减值损失增加了 916 万元,研发支出同比增长 49.51%,多因素叠加导致净利润增速低于营收增速。

    主要产品平稳增长。岩舒上半年的营收增速估计在 5%左右,略高于之前预期。随着单患者用量的趋于稳定以及推广力度的加大,我们预期岩舒明年将至少实现与抗肿瘤药行业的同步增长,增量若完成将实现爆发式增长。比卡鲁胺胶囊、芪蛭通络胶囊等二线产品正处于从无到有的快速增长期,未来将有更多的重磅二线产品快速贡献利润。

    在研项目正稳步推进。在研国家一类新药莱龙泰素原料和制剂,已经在准备申报临床。岩舒增量、黄芪总皂苷注射液、莱卡佐因凝胶等在临床研究上均取得一定进展。尼莫地平渗透泵缓释控片、来曲唑原料及片剂、盐酸普萘洛尔渗透泵控释片等正在或即将报生产。另有达沙替尼原料及片剂、脂质体 A、羟苯磺酸钙胶囊等处于临床前研究阶段。

    投资建议:公司去年经营较差,今年处于底部整固阶段,明后年有望较快增长。公司核心产品岩舒未来增长较为明确,二线产品将实现有无到有的高速增长。良好的产品结构需要优秀的营销团队去推广,我们对于公司的营销改善充满期待。我们认为公司有能力实现岩舒与二线产品的比翼齐飞,目前已经是公司经营的底部阶段,维持未来三年公司有望高速增长的判断,继续给予“推荐”的评级。

    风险提示:医药板块和创业板系统性风险;临床进展低于预期的风险。