投资要点

    2011 上半年，公司实现营业收入 5.64 亿元，较上年同期增长 71.40%，营业利润 0.58 亿元，同比增长43.75%，实现毛利率为 50.9%，归属于上市公司股东的净利润为 0.52亿元，较上年同期增长 48.78%，对应 EPS为0.36 元，受抗生素管理目录影响，公司二线产品增长低于预期；

    公司业绩放缓的主要原因为：1、岩舒注射剂上半年增长 17.08%，低于我们之前预期的 22%；2、二线产品整体增速下滑明显，其中主打产品阿莫西林钠-氟氯西林钠由于受到抗生素分级管理目录影响增长同比只有 8%，同时舒血宁注射剂增长也只有个位数，因此整体增速低于预期，公司上半年虽然通过成立特殊事业部来加强主打产品岩舒的销售，但是短期效果不太明显，我们认为下半年将会有所好转；

    公司上半年实现毛利率为 50.9%，同比下降 22个百分点，其下滑主要原因为公司去年收购的医药流通业务所致，我们认为公司目前医药流通业务毛利率低，短期对公司贡献有限，长期来看该业务有利于公司开拓山西省医药市场，为未来产品销售渠道起到增效作用；

    在研发方面：公司上半年共收集新项目 568 项，立项 13 个，在研项目 28 个，在审项目 45 个，专利申报 31项；其中黄芪总皂苷注射液 III期临床项目，已完成试验样品制备；方案定稿，以及递交伦理申请，该药用于治疗冠心病心绞痛，如果申报获批有望成功公司新的利润增长点；岩舒 2 期增量试验的顺利进行，目前已经完成筹备并参加方案讨论会；我们预计年底有望完成；

    考虑到公司目前主打产品岩舒注射剂增速放缓，二线产品受制于政策影响，我们预计公司 2011-13 年营收分别为 14.94 亿元、17.74 亿元以及 22.16 亿元，净利润分别为 1.27 亿元、1.77 亿元和 2.32 亿元，对应 EPS分别为 0.88元、1.23元和 1.61元，给予公司 2012 年 30×PE，目标价格 36.9元，下调至“增持”评级。