基本结论、价值评估与投资建议

    公司是兼营中成药和化学药的综合性制药企业，产品类别包括抗肿瘤药、心血管药、抗感染药。品种丰富是公司的特色，目前拥有的药品品种数量在全国排名第18 位。

    公司目前主导产品为岩舒注射液，该产品是中药抗肿瘤注射剂领域的一线用药，是公司的独家品种。与同类竞争品种相比，岩舒注射液有较好的止痛效果，价格便宜，风险较小，市场认可度较高。

    公司过去三年岩舒注射液销售收入年复合增长率达为26.7%，在中药抗肿瘤药市场份额中排名第四。2009 年岩舒注射液收入3.73 亿元，占公司收入和毛利比重的70.53%和86.53%。

    我们认为岩舒注射液未来将继续稳定较快增长，主要动力有：（1）抗肿瘤用药市场的持续增长；（2）临床覆盖的进一步扩大；（3）增加用量临床试验可能获批；（4）可能进入基本药物目录。

    公司二线产品储备丰富，主要覆盖心血管类和抗感染类，包括：舒血宁、冠心宁、阿莫西林钠氟氯西林钠、芪蛭通络胶囊等。其中扶正固本颗粒和芪蛭通络胶囊是公司独家品种，芪蛭通络胶囊和阿莫西林钠氟氯西林钠有望在今年实现快速增长。

    公司在研品种较为丰富，心脑血管类中药注射剂黄芪总皂苷目前重新启动III期临床研究，预计12年获得批文。黄芪总皂苷注射液是黄芪注射液的升级换代品种，预计上市以后有望成为销售规模过亿的大品种。

    公司具有较为成熟的市场营销团队，领导人能力强。公司已经建立覆盖全国主要市场的自有营销渠道。公司对专科药产品采用整体预算制专业学术推广模式，终端控制能力强大。

    公司本次发行3600万股，募集资金主要用于建设苦参的GAP生产基地以及产能扩建，包括岩舒注射液新增1400万支产能生产线。在完成建设后，公司形成“种、研、产、供、销”为一体的产业链布局。

    我们预测公司2010、2011、2012年EPS为0.643元、0.980元、1.271元，复合增速40%。参考行业平均估值，给予30-35倍估值，对应价格区间为29.4元-34.3元。

    风险提示：单一产品依赖度大、中药注射剂行业政策变化、销售进程。