事件：恒泰艾普发布2014年年度报告，报告期内，公司实现营业收入7.23亿元，同比增长23.99%；归属于上市公司普通股股东净利润8,134.16万元，同比下滑38.07%；归属于上市公司普通股股东扣非净利润7,867.65万元，同比下滑37.32%。

    国联点评：

    “增产模式”前期投入产出比低导致公司盈利能力下滑，增产项目业绩有望今年下半年释放。报告期内，公司加大“增产模式”投入力度，在兰吉公司特立尼达和多巴哥的3个生产区块和2个勘探区块顺利开展增产服务工作，由于项目前期投入产出比低，导致报告期内公司盈利能力有所下滑；伴随后期增产区块营业收入确认，公司盈利能力有望改善。

    近期美国原油产量连续两周下滑，也门局势持续紧张，原油价格稳步上行，我们初步判断油价进入中期上升周期。伴随着油价企稳回暖，公司在手的增产项目开发进程有望提速，预计下半年项目业绩有望得到释放。

    公司充分利用行业低迷的机遇，遴选、评价大量的潜在投资项目，后期“增产模式”有望不断复制。

    西油联合设备集成业务表现亮眼，新赛浦测井车业务业绩不佳。报告期内，西油联合设备集成业务表现不俗，营收同比增长119.29%，净利润增长43.71%；廊坊新赛浦营收同比下滑18.85%，净利润同比下滑25.01%；博达瑞恒软件销售业务平稳增长，营收同比增长68.73%，净利润同比增长43.23%。

    打造国际油服航母，继续关注公司后期外延动作。报告期内，公司充分利用国内、国际和资本三个市场，在产业链延伸和国际市场开拓上卓有成效。在香港设立子公司，打造海外市场开拓平台；采用控股或参股方式对西安奥华电子仪器有限责任公司51%股权等5家公司进行收购，补强油服产业链，打造国际大油服航母。纵观国际油服巨头成长过程，都是通过内生与外延结合发展壮大的，外延并购作为公司既定战略，后续相关动作值得市场关注。

    新能源与“油服互联网+”业务初见端倪，成为潜在赢利点。子公司西油联合自主开拓了新资源钻井服务业务，签订了韩国浦项地热钻井和完井技术服务项目的EPC服务合同，合同金额3190万美元，首次在新能源领域作业；中盈安信以大数据为基础的数字化系统建设开辟了油服结合互联网的新方向，将油田管理作业智能化、信息化。在油价低迷的时期，地热之类的新能源开发和数字化工程等业务有望成为公司潜在发展的重要盈利增长点。

    维持公司“强烈推荐”评级。公司推荐逻辑：1）、增产项目逐步确认营收，下半年业绩开始释放；2）、后期公司外延并购预期强烈。预计公司2015-17年摊薄后每股收益为0.20元、0.29元和0.44元，目前股价为16.52元，对应市盈率分别为81.6倍、56.2倍和37.8倍。

    风险提示。海外“增产模式”作业进程不及预期；国际油价下跌，行业景气度进一步下滑；创业板指数过高，面临大幅下行压力。