投资建议

    维持恒泰艾普“中性”评级，目标价下调15%至12.5元人民币，对应3倍的2015年市净率。下调2014/15年每股盈利预测52%和72%至0.16和0.14元人民币，预计2016年每股盈利为0.12元人民币。

    理由

    2015年中国和全球油气勘探开发资本开支大幅下降。油价持续低迷，使得石油公司的现金流和盈利面临较大压力。我们预计2015年全球油气勘探开发资本开支下降15~20%至5,400~5,800亿美元，中国2015年油气勘探开发投资同比下降14%至2,400亿元人民币。在油价持续低迷的情况下，实际投资和工作量的降幅可能更大。

    收购公司的业绩承诺难以兑现。恒泰艾普在过去几年收购了多家油服和设备公司，绝大部分签署了业绩承诺；伴随着行业景气下行，我们预计大部分子公司的业绩承诺可能均难以兑现，公司进行后续整合、股东之间利益分配等对管理层是重大挑战。

    “增产分成”业务模式风险较大。由于油价快速回落，Range和Anterra“增产分成”项目盈利前景堪忧，不仅产量分成难以实现，服务费的现金流回升也可能存在风险。

    盈利预测与估值

    下调2014/15年每股盈利预测52%和72%至0.16和0.14元人民币，预计2016年每股盈利为0.12元人民币。公司目前股价对应3.4倍的2015年市盈率。

    风险

    油价大幅波动；上游投资持续缩减；整合风险；作业失误；业绩承诺无法兑现；海外增产项目投资回收风险等。