受油服行业低迷影响,业绩出现明显下降。恒泰艾普发布业绩预告,14年业绩下降20%-40%,实现净利润7,881.17万元-10,508.22万元,主要由于受到国内石油行业工作量减少,国际原油价格大跌影响。同时由于公司未来旨在大力发展的海外区块增产服务需要进行大量的前期地质研究,因此母公司在布局海外区块前期承担了大量的“义务”研究工作,由于国内工作量下滑较大,预计母公司在国内的软件销售、数据处理解释等业务出现了明显的下滑,行业不景气影响了各子公司的业绩增长,因此整体业绩出现明显下滑。

    Range和安泰瑞海外增产服务分成项目将是恒泰艾普实现跨越发展的里程碑。恒泰艾普区别于其他油服公司的重要特征就是其行业领先的地质和地球物理技术,该技术能够保障油服公司清楚认识地层结构,从而相对准确的开展油田技术服务工作。恒泰艾普以此为基础发展了海外区块的增产服务分成业务,预计2015年Range项目和安泰瑞项目分别大约有3亿元、1.5亿元工作量。恒泰艾普利用地质和地球物理技术设计增产方案,同时通过子公司较为完善的一体化现场服务能力将有效保障项目的进展及盈利情况。Range项目和安泰瑞项目仅仅是恒泰艾普海外增产分成项目的开始,我们认为未来3年海外油气区块运营业务将带来恒泰艾普的放量增长。

    低油价时期非油业务将带来新的增长点。西油联合与韩国企业PGP签署地热项目钻井和增产服务的工程总承包,服务内容为三口井的钻井和增产服务,以及地热井建设的其他服务,金额约为1.98亿元。通过对行业的调研我们了解到地热项目盈利能力较好,如果进展顺利,预计15-16年能够给公司分别带来2000万元的利润,显著提高公司盈利能力。如果此次地热钻井项目进展顺利,业主将会有同样类型的大量地热井选择与西游联合合作,盈利空间巨大。我们预计国际油价在2015年中期才会出现明显的企稳回升趋势,因此在低油价周期下开展非油业务将有效提升公司的盈利能力,预计除了地热钻井公司将寻求更多非油业务,提升公司业绩。

    维持买入-A投资评级,6个月目标价16元。预计14年-16年的EPS分别为0.15元、0.40元、0.55元,油服行业整体景气度下行,但是恒泰艾普是具备海外增产服务分成能力的独特标的,股价经过前期充分调整,维持买入-A的投资评级,6个月目标价16元。

    风险提示:子公司收购整合不达预期,公司海外业务进展不达预期。