事件:我们近日实地调研了恒泰艾普,与公司管理层就现有的经营情况以及公司未来战略规划等相关事宜进行了深入了交流。

    国联点评:

    以斯伦贝谢为楷模,由物探科技公司转化为综合油服公司。斯伦贝谢即使成长为头号国际油服巨头后,依旧坚持外延并购战略,平均每个月完成一单收购。公司以斯伦贝谢为标杆,强化“加粗、加长、加宽”并购战略,自公司上市4年以来,利用自有资金及配套融资方式完成了十数家大小公司并购。公司通过并购着力培养自身3种能力:软、硬技术研发和产品化能力;软、硬产品全球销售与市场占有能力;软、硬产品为全球石油公司和产油国提供服务作业能力。

    选择并购对象,着重考虑其协同互补作用。公司从多重因素出发考虑并购对象,包括技术、人才、市场乃至消灭竞争对手等因素,但最注重的还是并购对象所带来的协同互补作用。以近期收购的公司为例,阿派斯和阿派斯油藏以油藏储量评估见长,同时这两家公司在注重国内市场的同时,又能兼顾国际市场开拓,对公司物探相关业务在技术、市场方面有补强作用。新生代的井下作业业务和西油联合在技术上有很强的互补性,且新生代有较强废弃天然气的收集和压缩能力,可产生良好的经济效益,在补足公司原有产业链空缺的同时,有利于打造公司绿色油服品牌。

    软件销售和软件研发并重,软件销售业务后期有望得到质的提升。公司是国内唯一拥有自主物理勘探软件的开发商,公司逐步把软件销售放到与软件研发同等位置。据统计,全球成规模的专业物探软件销售商低于6家,其中博达瑞恒、阿派斯已被公司并购。我们认为对销售渠道整合后,公司的自主软件销售量会在全球范围内得到释放。

    深厚的物探底蕴助“增产模式”腾飞。公司新业务模式“增产模式”是建立在自身强大的油藏探测评估能力基础上的,公司凭借自身强大的物探能力,挖掘资源储量被低估的油气公司。这些公司往往由于自身资金、技术捉襟见肘,在油气资源储量评估、开发生产等方面低于实际应有水平。公司通过“增产模式”挖掘油气区块生产潜力,通过增产手段提高产出,在收取作业服务费用的同时,享受油气资源增产分成。

    维持 “强烈推荐”评级。预计公司 2014—2016 年摊薄后每股收益为 0.29 元、0.61 元和 0.91 元,目前股价为 12.74 元,对应市盈率分别为 44 倍、21 倍和 14 倍,我们给予其 6 个月内 20 元的目标价,对应 2015 年的 PE 为 33 倍。

    风险提示。海外“增产模式”作业进程不及预期;国际油价下跌,行业景气度进一步下滑;各公司之间业务整合不顺利。