公司公告前三季度收入4.92亿元，同比增长35.3%，净利润0.94亿元，同比增长16.2%，折合每股收益为0.16元。其中，第三季度营业收入1.25亿元，同比增长35.5%，净利润0.07亿元，同比下滑58.2%。

    支撑评级的要点

    第三季度利润同比大幅下滑，主要源于管理费用、财务费用上升。与上年度同期相比，今年第三季度公司合并报表中增加了博达瑞恒49%股权、西油联合49%股权、中盈安信51%股权和欧美科51%股权，子公司报表合并以致收入维持35%的快速增长，但由于管理费率、财务费用增加，第三季度净利率仅为6%，而上年同期净利率19%。

    增产服务总包和产量分成业务取得重大进展，但前三季度有关项目的前期投入拉低母公司盈利水平。增产服务总包和产量分成业务作为二次创业的最重要的发展战略之一，公司在安泰瑞、Range项目的地质研究和油藏开发方案研究及项目筛选等方面做了大量工作，但前期投入产出比较低，拉低母公司的毛利率且提高母公司的管理费率。近日公告恒泰艾普全资子公司恒泰艾普石油集团有限公司承担安泰瑞公司油田区块的开发方案实施工程项目，2015年12月底之前的工作量计划为4,000万加元，安泰瑞项目步入开发阶段。2015年安泰瑞和Range项目有望实现重大突破。

    传统物探和油藏主业的竞争优势持续得到发挥，增产分成项目有利于技术与人才的整合。基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力，公司具备油田增产分成项目地质油藏综合研究能力，也具备整合其他工程技术的能力，目前以Range和安泰瑞项目为主的增产分成项目有利于将大部分子公司、孙公司的技术与人才融合为一体，实现钻完井技术与人才的有效整合。

    评级面临的主要风险

    油价下行导致油服行业景气度持续低迷，市场竞争加剧导致盈利能力下行。

    估值

    维持恒泰艾普的买入评级。公司上市以来经历多次转型，正在从帮油公司找油向“我找油，我也采油”的角色转变，这一类似的经营模式与斯伦贝谢异曲同工，尽管短期的业绩压力既来自增产分成项目的前期研究投入和油价下行带来的油服行业复苏速度仍将低于预期，但公司获得从勘探到钻完井一体化的综合油田勘探开发能力以及中长期可持续的盈利来源。我们预计2014、2015年净利润为2.0和3.45亿元，按阿派斯和新生代完成收购后的最新股本6.48亿股计算，14、15年每股收益为0.30和0.53元，目前股价对应2015年的市盈率为25倍。