10月25日，公司发布2014年第三季度报告：前三季度，公司实现营业收入49,168.66万元，同比增长35.28%；实现归属于上市公司普通股股东净利润9,352.96万元，同比增长16.16%，由于管理费用大幅增加，导致公司盈利能力有所下滑。

    国联点评：

    整合效果不明显，管理费用大幅攀升。从单季度数据来看，由于中盈安信、欧美克、西安奥华及GTS新增纳入合并范围，公司尚未进行有效整合，导致今年三个季度管理费用连续攀升，第三季度达到了2814.40万元，同比增加147.78%。我们认为公司有良好的管理营运能力，后期随着内部各公司业务渠道、技术共享、规范管理等方面的逐步完善，公司协同效应会发挥作用。

    继续外延并购步伐，后续并购预期强烈。近期，公司公布高达8.45亿的外延并购方案，收购了新生代石油技术、阿派斯、阿派斯油藏三家油服公司。从三家公司经营业务来看，新生代主营业务为试井、地面计量等油田技术服务以及放空天然气回收及利用服务，有效填补了公司业务空缺，加长了公司产业链；阿派斯主营勘探开发软件销售，阿派斯油藏主营勘探开发技术服务，对公司原有的物理勘探业务有加强作用。2015年-2017年，上述三家公司合计业绩承诺分别为7790万元、9120万元、9850万元，对公司未来业绩有明显增厚作用。此外，公司9月份与元石资本共同设立了20亿的并购基金，为公司后续并购寻找优秀标的，公司外延预期强烈，关注公司后续相关并购动作。

    签订工程服务协议,“增产模式”得到复制。近期,公司与安泰瑞签订了 4000万加元增产工程服务协议,同时公司持有安泰瑞21.67%的股权,能够享受安泰瑞油气资源产品分成。可以说,该协议是公司“增产模式”的成功复制,消除了市场对公司新业务模式的质疑。

    并购战略与“增产模式”顺利推进,期待公司协同效应发挥。我们认为公司有三大看点:1)、大规模外延并购;2)“增产模式”创新和后续复制;3)、并购后公司协同效应的发挥。目前来看,前两者正在顺利推进,而后续并购公司协同效应的发挥,取决于公司管理层在业务渠道、人员、技术等方面的整合能力。后期我们期待公司协同效应的显现,各块业务之间达到“1+1>2”的效果。

    维持 “强烈推荐”评级。公司近期进行重大资产重组,收购了新生代、阿派斯、阿派斯油藏三家油服公司,我们上调对公司未来的盈利预测。预计公司 2014—2016年摊薄后每股收益为 0.29元、0.61元和 0.91元,目前股价为 13.49元,对应市盈率分别为 47倍、22倍和 15倍,我们给予其 6个月内 20元的目标价,对应 2015年的 PE 为 33倍。

    风险提示。海外“增产模式”作业进程不及预期;国际油价下跌,行业景气度进一步下滑;各公司之间业务整合不顺利。