摘要：

    公司通过参股中裕煤层气 42%的股权，介入了下游资源开采业。该地区煤层气可采储量达122 亿方，公司35%的收益分配比例对应的煤层气资产达68-111 亿元。公司成为国内唯一具有资源属性的软件公司。

    如能成功开采煤层气，公司将获得2.56-6.40 亿元新增净利润，相较2010 年0.72 亿净利润增厚极大。公司将有望分享资源销售的巨大收益，相比此前仅收取软件版权费与技术服务费的市场空间极大拓宽。

    中国原油产量占全球 5%，但原油储量只占1.5%，对外依存度已创55%的新高首超美国，三大油逐步参与境外油田的勘探开发成为必然。且主要产油国对欧美服务巨头垄断油服市场存有忧虑而正寻求制衡。

    公司的境外收入 2010 年已突破1 亿，占比首次超过境内，新签合同拓展到二十多个国家，且境外收入中55%都是独立赢得订单而非借助三大油。凭借技术实力、自主产权软件、熟悉境外经营环境等竞争优势，未来境外收入有望保持高速增长。

    恒泰艾普是唯一大量对外销售全系列软件的国内公司，软件产品集中体现了公司对勘探开发理论与技术的深刻理解与把握，非融会贯通者不能为之；公司高管大多长期在行业内核心企业工作，且均持有公司股权，保障了公司的长期凝聚力与团队稳定性。2010 年末公司324名员工中，专业技术人员占70%，硕士及以上合计占到48%，体现出公司研发主导的特点。

    公司已通过与中煤物探研究院的战略合作进入地震数据采集市场，未来公司还将继续通过自身投入、收购兼并、战略合作等方式，进行产业链条的加粗、加长、加宽，实现跨越式发展。

    我们把公司的软件服务业务与资源业务分开进行估值。我们预期公司软件服务业务2011-2013 年净利润分别为1.09 亿元、1.54 亿元、2.08 亿元，我们给予2012 年30 倍估值，对应市值46.2 亿元。对于煤层气资产，公司35%的收益分配比例对应的121.82 亿方煤层气资产达68-111 亿元，保守估计为68 亿元。我们认为公司两部分业务的综合保守估计的合理市值在114.2 亿元。

    公司的主要风险包括煤层气项目收益不定的风险，境外产油国政治格局变动的风险，客户集中于三大油的风险。