一、乙炔加氢制乙烯技术可行，生产线放大条件成熟；

    神雾环保的核心技术在于拥有自主知识产权的蓄热式电石生产新工艺，其能够产生大量优质、低成本的电石、合成气及人造石油等。由电石制备的乙炔与来自合成气的氢气进行加氢反应制乙烯，就此开辟了神雾煤基乙炔生产乙烯的战略宏图。

    　　霸州中试装置规模为1000 吨乙烯/年，共包括三个单元：乙炔单元，制氢单元及反应单元。目前在霸州中试基地，氢气由旁边基地的垃圾热解项目热解气及甲醇制备，在实际生产线中，将由预热炉中产生的气体提供。中试基地生产的单体乙烯直接通过火炬燃烧，而在实际生产线中，将送往下游继续生产聚乙烯等产品。

    　　反应单元采用浆态床反应器，反应器内包括气相（原料气和产品气），固相（催化剂）及液相（溶剂），气液固通过气体分布器及再分布器实现三相均匀传质及动量传递，又通过软水温控系统实现了床层均匀传热，氢气和乙炔在催化剂作用下进行乙炔选择加氢制乙烯三相反应，主反应为C2H2+H2→C2H4，副反应将生成乙烷、绿油等。该单元反应条件较为温和，反应温度在130~160℃，反应压力0.45Mpa，故而工况稳定，放大比较容易。此外，反应单元还包括溶剂再生系统，实时脱除溶剂中的少量绿油从而实现溶剂再生。

    　　在国际上浆态床技术已较为成熟，且得到广泛的应用。如南非sasol 的费脱工艺采用浆态床（单台75 万吨/年），直径10.7m，相当于单台30 万吨/年乙炔加氢；意大利Eni 公司的EST 工艺采用浆态床进行渣油加氢（单台10 万吨/年）；UOP公司的Uniflex 采用浆态床进行渣油加氢（单台25 万吨/年），而乌海项目40 万吨乙烯，由四条生产线构成，单台规模仅为10 万吨/年，反应器设计不存在技术难点。

    　　霸州中试基地于2015 年开建，2016 年3 月份建完开始试车，乙炔转化率大于98%，乙烯收率大于90%，乙烷选择性小于4%，C4+选择性小于6%的高工艺指标。

    　　截止2017 年5 月31 日，乙炔加氢制乙烯技术共取得授权专利22 篇，其中发明专利5 篇，使用新型17 篇，在申请专利大于30 篇，并收到北京科学技术委员会专项科技经费。目前乌海项目工艺包已编制完毕，正在进行详细设计，生产线放大条件已具备。

    　　三、维持“强烈推荐”评级

    　　公司拥有“煤炭-电石-乙炔-乙烯”的新型化工生产工艺，首个完整链条的项目有望于2018 年中投产，届时将带来我国煤炭消费格局的重塑，激活万亿级别的电石新建市场。

    　　目前，公司拥有在手订单超过200 亿，未来订单预期仍将持续增长，我们预计公司2017年有望实现归属净利润14 亿元，2018 年有望实现归属净利润25.4 亿元，按2018 年25 倍PE 估值给予目标市值可达635 亿元。

    　　风险提示：

    　　大盘系统性风险。