投资要点:

    神雾环保公布2016 年年报。2016 年度,公司实现营业收入31.25 亿元,同比+157.28%;实现归属于母公司净利润7.06 亿元,同比+289.47%;加权平均净资产收益率为34.07%。每股指标方面,2016 年公司实现EPS 0.70 元,同比+288.89%。

    公司主营业务加速拓展。2016 年2 月底,公司“内蒙古港原化工节能技改项目”竣工投产,各项节能指标符合预期。2016 年,基于港原技改项目良好的示范效应,公司新签新疆胜沃二期、乌海项目重大合同订单,成功中标包头项目,合同总金额超过100 亿元。此外,公司“水环境综合治理”业务稳步拓展。2016 年,公司新签大庆禾工40 万吨/年乙二醇工程配套给排水工程、神雾集团中水处理站等项目订单,成为公司业绩增长新亮点。

    大力推进乙炔制PE 项目,公司业绩有望继续增长。2017 年公司将依托“乙炔化工新工艺”的颠覆性技术优势和示范项目的引领带动效应,进一步加强电石行业改造与新建市场开拓,获取更多订单机会。公司将以乌海项目为起点,启动“乙炔+”战略,继续采用工程总承包服务模式,向乙炔下游制乙烯、聚乙烯、乙二醇、芳烃等运用前景广阔的产品线进行延伸和推广布局。2017年3 月22 日,公司全资子公司中标“乌梅洪远新能源科技有限公司乙炔化工新工艺40 万吨/年多联产示范项目工程施工总承包”,中标金额暂定59.47 亿元。目前神雾集团正在推进的乙炔制PE 项目总投资金额超过700 亿元,2016年3 月30 日签订的新疆二期项目属于乙炔制PE 项目的前端电石生产工段项目。6 月23 日签订的乌海项目是公司持续推进的又一个乙炔法煤化工新工艺项目,表明港原项目具备可复制性,电石企业也开始接受公司的新型电石技术,该技术有望为公司业绩带来爆发式增长。

    新型电石技术将缓解电石行业所处困境。神雾电石预热炉技术通过减少原材料成本、降低用电量以及产生高附加值的油气产品等方法提高电石企业的整体利润。即使未来原油价格在低位徘徊,采用电石预热炉技术的电石法PVC对乙烯法PVC 也依然拥有成本优势,并且在节能、减排、再利用方面符合国家标准。该项技术的推广能够有效缓解我国电石企业当前所面临的困境。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为1.34、1.74、1.98 元。按照2017 年EPS 以及30 倍PE,给予公司40.20 元的目标价,维持“买入”评级。

    风险提示:新型电石工艺规模化生产的不确定性、订单的不确定性等。