业绩简评

    安居宝 8 月 21 日晚间发布 2013 年中报,实现收入 1.66 亿元,净利润2485 万元。收入增速 53.55%,净利润增速 14.08%,处于此前业绩预告的中值水平。净利润增速低于收入增速的主要原因是软件增值税没有在上半年到账。若扣除软件增值税的影响,利润增速接近 60%。

    经营分析

    楼宇对份额提升速度超预期:自 2012年 3季度起,安居宝楼宇对讲的增速便开始远超行业增长,2013H 同比增速高达 50%。以同样的计算方式测算,2012 年底,安居宝的市场份额约为 15%,而 2013 年起市场份额已经达到 18.67%。我们预计到年底,安居宝的市场份额超过 20%没有悬念。其份额提升速度已经远超此前市场预期的每年 3个百分点的速度。

    份额较量的背后实际上是费用摊薄能力的较量:小定单汇集而成的份额变化有着显著的惯性,其背后实际是费用摊薄能力的较量。龙头公司很容易进入自己加费用能摊薄而对手摊不薄的份额提升周期。一旦开启,轻易不会结束。

    毛利率小幅下降,龙头公司净利率维持稳定将是竞争常态,直到小玩家消失:楼宇对讲和智能家居毛利率均出现 2.5个百分点左右的下降。我们认为这是公司主动采取低端产品降价策略所致,公司如市场预期开始动用价格杠杆。我们预计,未来产品毛利率小幅下降,而龙头公司的净利率保持稳定将是常态。直到小玩家消失,形成寡头格局。

    新产品放量销售的节奏慢于预期:上半年,公司实现停车场系统销售收入约 810 万元,虽增速很高,但仍低于预期。这说明公司的新产品仍需要更长的磨合时间才能发挥协同效应。

    广东省慧眼工程大规模招标预计在 Q3、Q4 进行,公司仍有望获得 BT 订单:虽然公司未将平安城市 BT 项目当作最重要的业务对待,市场对其斩获BT 项目订单的预期不高。但是其资金实力以及其在安防行业的积累仍有助于其收获订单。未来半年内公司获得大订单的概率仍然不小。

    投资建议

    我们维持对公司 2013-2015年 EPS 0.61元、0.93元和 1.29元的预测,并维持对公司的“买入”评级和 22.81元的目标价。