净利润同比增长 23%, 10 年业绩符合预期

    公司 2010 年全年实现主营业务收入 2.43 亿元,同比增长 12.21%; 营业利润4978.9 万元,同比增长 11.23%。归属母公司净利润同比增长 23.2%至 6325.1万元，对应 2010年摊薄每股收益（EPS）0.9元，与我们此前的预期一致。公司 2010年综合毛利率 49.7%, 略低于我们 49.9%的预期，差异主要来自于高毛利智能家居产品销售占比略低于我们此前的估计。公司上市时间较短，2010年业绩全部来自原有产能及营销网络；我们维持对于公司募投项目达产后成长显著提速的判断，预计未来 3年营收复合增长在 35%以上。

    高毛利产品推广及营销网络扩大提供 11年快速成长动力

    公司 10年彩色可视和智能家居产品分别成长 31%/9%，占比较低的非可视产品下降 34%，市场产品高端化趋势明显。我们预计公司 11年在高端智能家居、社区及商业报警运营等新领域都将有所突破，成为近年成长的重要看点。

    充沛资本及健康业绩保障高送转股利政策：10派 8转 15

    公司拟以资本公积每 10股转增 15股，并同时发派 8元现金股利。

    房地产调控政策对公司基本面影响较小

    近期的房地产调控政策重心在于抑制房价过快，控制投机、投资性住房需求，提高保障性住房供应。考虑到国内整体住宅需求强劲，且可视对讲产品已经成为市场上的主流产品，我们认为该政策对楼宇安防产业负面影响不大。

    风险提示

    下游房地产行业政策调控风险，产品毛利率下滑风险，扩张及竞争风险

    综合考虑公司的成长性和市场系统风险，给予“谨慎推荐”评级

    我们调整 2011/2012EPS 至 1.24/1.72 元。对应 11 年 PE35/25 倍，DCF 估值中枢 56元。尽管我们认为公司新兴业务未来存在超预期可能，但考虑到市场情绪可能会受到下游从严的房地产调控政策影响，给予“谨慎推荐”评级。