内容摘要

    瑞凌股份：国内焊割设备行业龙头，积极向焊接机器人领域转型。瑞凌股份是国内逆变焊割设备龙头厂商，主导产品为逆变焊割设备、焊接自动化系列产品、焊接配件及防护用品三类，在国内市场占有率第一。正积极向焊接机器人领域转型。

    为抢占历史机遇，加快焊接机器人领域布局。公司一直以来采取较为稳健的发展思路，目前计划在保持原有业务稳定发展的基础上，期望三管齐下加快焊接机器人业务布局。1）并购缩短发展路径，优先考虑焊接机器人业务；2）与世界领先的企业合作布局焊接机器人或焊接自动化设备领域；3）公司自身积累焊接领域工艺技术。

    将充分受益焊割行业产业整合，传统焊割业务仍能稳定增长。目前逆变焊割设备行业竞争格局较为分散，随着行业进入稳定增长期，产业将步入整合期。公司作为逆变焊割设备龙头，将受益于行业的整合且该类整合具有较低的投资风险，优先整合有渠道优势的区域龙头或有技术优势的焊割设备厂商。

    股权激励计划彰显成长信心，业绩增长或超预期。股权激励计划要求2015年净利润增长率不低于15%，而在经济下滑内生增长乏力背景下，或以外延保障增长，而公司收入利润体量较小，业绩增长或超预期。

    投资建议：公司将受益焊割行业整合，传统焊割设备业务将稳健增长，同时焊接机器人领域的布局将明显加快，提振估值水平。我们预计公司2015~2017年收入分别为9.4亿、13.17亿和14.75亿，同比增长38%、40%和12%；净利润分别为1.37亿、1.81亿和2.30亿，同比增长20%、30%和20%；EPS分别为0.58元、0.76元和0.91元。给予“买入”评级，第一目标价45元，对应2015年P/E 78倍。

    风险提示：机器人布局低于预期；焊割设备销售低于预期；产业整合低于预期，对估值和业绩造成压力。