动态

    公司公布 12 年业绩：营业收入同比持平为 7.6亿，净利润同比下降 26%至8300 万，录得 EPS 0.37 元，与前期业绩快报基本一致；公司预告 1Q2013净利润同比下降 20% 以内。

    评论

    下游需求不振、费用增加拖累业绩。公司 2012 年收入持平，毛利率略下滑2%，而费用率上市影响，净利润同比下滑 26% ，主要数据与可比同行佳士科技(300193.CH)一致，体现了宏观经济环境、尤其是工程机械、造船等重点下游行业低迷需求的负面影响。分季度看，4Q收入同比下滑11% 至1.8 亿，而配合产品结构调整的营销投入继续加大(营业费用中的广告宣传费同比增长近 100%至1200万)，拖累单季净利润下滑 45% 至1800 万。分业务看，2012 年主打产品逆变焊割设备同比基本持平，原预期受益人力成本上升趋势而旺销的自动化产品因为主要面向的工程机械、煤机等强周期领域需求低迷而出现双位数下滑(17%) 。

    2013 年需求端仍不乐观，公司中短期经营绩效的改善仍在摸索期。宏观经济弱复苏背景下，公司主打产品上，近期需求端并无明显改善，高性价比的低端产品/出口市场/劳保产品只属于结构性机会，销售端费用增加则将持续，高端产品上，数字化焊机/焊接机器人等自动化产品依靠性价比优势切入汽车/动车/家电等领域在推进，但显著放量仍需观察。总体而言，需求端低迷，竞争格局在缓慢趋于优化，公司从业务规模、技术趋势等多因素看都是行业引领者，但中短期经营绩效的改善仍在摸索期。

    估值较低，期待充裕在手资金有效推动行业整合/自动化产品开拓。弱需求背景下，公司取得 10% 净利润率、良好现金流、产品结构持续优化的能力仍较突出，目前股价对应 2012 年约21x 的市盈率和 1.3x 的市净率低于创业板总体水平，近期大股东间接增持彰显了长期发展信心。公司目前账面资金接近 11 亿(无银行贷款)，前期战略明确的、年报再次提及的焊接行业整合、高端自动化产品开拓仍是中短期内值得期待的观察点。

    投资建议

    鉴于需求形势较低迷、费用趋势性攀升，下调公司 13 年EPS 预期20%至0.42 元，首次给出 2014 年EPS 预期至 0.53 元，目前股价对应 PE分别19x、15x，公司安全边际较高，有值得跟踪的中长期看点，维持推荐。

    主要风险

    市场需求进一步恶化；高端产品缺乏竞争力导致增长乏力等。