受宏观经济弱势拖累，公司业绩表现不佳，但单季度营收降幅略有收窄。焊接设备行业下游需求依然低迷；据中钢协统计，今年前三季度粗钢产量同比增长1.7%，较上年同期 10.7%的增速下降明显。因而公司第三季度业绩依然不佳，7-9 月实现营业收入 2.00亿，同比下降 3.13%（较第二季度 7.76%的降幅略有收窄）；营业利润0.23亿，同比下降36.85%；净利润0.20亿，同比下降34.63%。

    毛利率和净利率均有不同程度下滑。前三季度公司综合毛利率为 25.73%，较上年同期下降 2个百分点，我们判断主要是在经济较差时用户更多采用低端产品所致；期间三项费用率增加 2个百分点，主要是由于公司规模扩张导致销售费用率较上年同期增加 2 个百分点；最终导致公司净利率下降 3.5个百分点。

    等待下游需求回暖。由于节能、省材、轻便和焊接效果好等优点，逆变焊机替代传统焊机的趋势确立、且空间较大（国外发达国家逆变焊割占电弧焊比例为60%-70%，而我国这一比例仅为 30%）。公司产品在国内处于领先地位，之前略有欠缺的销售网络已大大增强；在手资金充足（账面现金接近 11 亿），有利于公司在行业低迷期提高市场份额；且一旦行业回暖，昆山募投项目将给公司带来较大产能弹性。

    首次给予“推荐”的投资评级。我们预计公司 2012-2014年净利润分别为 0.87、1.08 和 1.36亿，对应 EPS分别为 0.39、0.48和 0.61元。考虑公司长期发展前景广阔，目前账面现金 10.5 亿，而市值仅为 18.0 亿，投资价值较为明显，首次给予“推荐”的投资评级，目标价 9.6元，对应 13年 20倍 PE。 风险提示：宏观经济持续低迷，行业竞争加剧导致盈利能力下降