公司动态:

    公司公布中期业绩：收入增长8%至3.8 亿，费用大增导致净利润下降9%至4600 万，录得EPS 0.21 元，与前期业绩快报一致，但低于市场预期。

    评论：

    公司2 季度收入增速、毛利率双双低于预期。尽管逆变焊机仍在替代传统焊机，但焊机俗称钢材缝纫机，需求大半面向重工业，总需求受宏观经济形势影响巨大。公司2Q2011~1Q2012 连续4 个季度收入增速保持于27~31%，表现明显优于同行业上市企业，但2Q2012 收入同比下滑8%，毛利率同比下滑1.1%，双双低于预期，表现与同行基本相当，按实地调研，公司1Q 力推中低端机型一度有效激发了需求(毛利率有所下降)，但2Q 下游重工业需求进一步疲弱及由此导致的下游渠道进一步降低库存最终还是传导至公司层面。此外，公司上半年外销收入同比仅上升5%，立足自主品牌而非贴牌的策略影响了外销放量，差于竞争对手基于贴牌策略的销售表现，也未有效能对疲弱的内需带来补充。

    高端产品营销投入先行，构成拖累业绩又一因素。不利背景下，公司上半年收入增长8%，毛利率下滑1%，毛利仍同比增长4%；但作为公司既定策略，公司上半年显著加大了高端产品营销投入，销售费用同比增长42%，销售费用率上升了2.2%，上半年净利润由此出现了9%的下滑。

    价值明显，竞争力初步证明，等待回暖。本轮经济下行期，公司总体数据较同行明显占优，竞争力初步证明，当前主要估值指标显示价值明显。

    往前看，公司昆山募投项目预计年内到位带来更大产能弹性，自动化类高端产品营销投入在先，预期经济回暖时，公司各项指标将迅速改善。

    盈利预测调整：

    焊机行业需求疲弱，收入增速与毛利率难达预期，同时公司高端产品营销投入先行阶段性影响利润，下调公司2012/13 年收入预期15%，下调EPS 预期分别29%、30%，下调后2012/13 年业绩同比增速分别-9%/19%。

    投资建议：

    调整后，公司2012、13 年EPS 预期分别0.46、0.55 元，对应P/E 分别18x、15x，公司货币资金余额占当前总市值57%，各财务指标健康，经营性现金流能力仍较强，估值偏低，价值明显。公司领先焊接设备商地位突出，主打产品份额提升仍有空间，而高端产品打开更大成长空间，维持推荐。