平安观点：

    行业增速受累于宏观经济

    上半年GDP 增速回落，全国钢产量同比增长1.8%，增速明显下降。因此，焊接行业下游客户的需求也受到较大影响，其中工程机械、造船等行业下滑严重。虽然逆变焊机仍在替代传统焊机，增速相对较好，但整体下滑形势明显，自动、半自动化焊接设备的需求也有下滑压力。目前，我国基建投资增速放缓，用钢量增速也在下降，因此下半年焊机行业整体增速也并不乐观。

    收入实现逆势增长，但费用高启导致利润下滑

    在不利的行业环境下，公司收入依然实现了7.78%的增长，体现了行业龙头的优势。各项业务中，焊接配件类产品增长79%，公司基于已有营销网络逐渐加大销售焊接配件，是其增速较快的原因。公司上半年销售费用和管理费用分别增长42%和14%，均快于收入增速，是导致上半年利润下滑的主要原因。

    中西部地区收入增速快

    从收入分布来看，公司在华中区和华西区增速较快，分别达到27%和15%，而华东区和华南区增速较低，这主要是因为中西部地区基建速度好于东部延海，对焊机的需求相对较好。我们预计这种形势会在下半年延续。

    估值及评级：

    上半年公司在不利的外围环境下，表现了较好的收入增速，体现了公司在行业中的竞争力。我们将公司2012~2013 年的EPS 预测下调为0.50 和0.54 元，对应PE 为16.5 和15.3 倍，考虑目前公司帐面现金10 亿，总市值为18 亿，估值并不算高，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：

    1、宏观经济继续下滑；2、逆变焊机行业竞争激烈导致价格下降