公司动态:

    瑞凌股份公布 2011 年业绩，收入同比增长 23% 达到7.6亿，归属于股东的净利润同比增长 27% 达到1.1亿，录得 EPS 0.50 元，略低于预期，但与前期业绩快报一致；公司预告 1Q2012净利润同比增速为 10~20%。

    评论：

    相对低迷环境下实现平稳营收增速和毛利率水平。公司同行 2011 年营收增速及利润率下滑幅度较大，显示国内投资拉动趋缓背景下焊机总体需求差于预期。但公司凭借逆变焊机替代传统焊机、自动化焊机替代手工焊机的有利趋势和突出产品竞争力，2011 年收入仍录得 23% 平稳增速，其中，主打产品逆变焊机收入增长 14% ，自动化焊机在并购珠海固得等因素下收入大增 435%( 收入占比达到 8%) ；毛利率则稳定在 28% 。 两项费用高增长持续影响利润增速。2011 年，公司销售和管理费用率由合计11.6% 攀升2.4%至14% ，另有研发费用率上升 0.5%已在毛利率中消化，公司年报明确了 2012 年进一步强化研发、高端产品销售渠道和品牌的策略倾向，由此预期费用率中短期内难有显著改善。

    竞争力持续证明，增长可持续性强，前景看好。公司2011 年4 个单季度毛利率都稳定在 27~29%，2~4Q 收入增速稳定在 25~30%，好于同行上市企业数据较多，持续证明了公司基于逆变焊机高可靠性、自动化焊机技术领先的竞争力，及相对不利环境下的可持续增长能力。展望2012 年，预期公司昆山工厂( 募投项目) 下半年贡献增量营收，主打产品逆变焊机将有更强扩张能力，而高端产品( 自动化焊机) 切入船舶、工程机械、煤机行业势头良好，随着收入占比持续攀升，对盈利贡献也将持续向好。

    盈利预测调整：

    焊机行业需求相对疲弱，公司两项费用投入力度较大，下调公司收入增速预期同时上调费用率预期，2012 年净利润同比增速由 46% 下调至 28% 。

    投资建议：

    调整后，公司 2012 、13 年EPS 预期分别 0.64 、0.78 元，对应PE分别17x、14x，加上公司货币资金余额占当前总市值 47% ，估值偏低。公司领先焊接设备商地位突出，人力成本攀升背景下增长可持续，维持推荐。

    主要风险：

    市场需求进一步恶化；高端产品缺乏竞争力导致增长乏力。