投资要点

    年报摘要：

    2011 年公司实现收入 7.59 亿元，同比增长 23.24%，归属母公司净利润 1.12亿元，同比增长 27.62%；实现 EPS 为 0.50 元。另外，公司拟每 10 股派发现金1元（含税） 。

    精细化管理促进内生增长，并购实现外延扩张

    2011 年，公司逆变焊割设备类产品收入增长 14%，毛利率稳定在 27%附近。

    受钢产量增速下滑影响，焊机全行业增长减缓，逆变焊割设备的增长主要源于对传统焊割设备的替代。公司去年加强了对产品结构、人员结构和经销网结构的精细化管理，凭借已有的品牌、渠道、资金优势，实现了高于行业平均的增长。另外，焊接自动化业务增长了435%，主要来自于增资扩股子公司珠海固得收入4205万元合并所致。数字化和自动化是焊接装备的发展趋势，公司一直在研发储备，未来有望成为快速增长点。

    通用逆变焊割设备受宏观影响较对较小

    相比用于造船、工程机械等行业的专用焊机，通用焊接设备主要用于轻工、民用，特点是用量大、单价低，以分销为主。由于应用领域不同，通用焊接设备受宏观经济的影响小于专用焊接设备，业绩弹性较小。目前，公司的通用焊接设备大约占总收入的80%以上，可提供稳定增长的现金流。

    大量资金在手，未来应用值得期待 目前公司已从单一生产逆变焊割设备的公司，逐步发展成为集逆变焊割设备、焊接自动化设备以及焊接配套设备为一体的综合性焊接企业，在逐步“成为国际一流的综合性焊接企业集团”的过程中，兼并整合将是手段之一。目前公司超募资金约有6亿， 帐面现金总计11亿元， 未来这部分资金的应用仍值得期待。

    估值及评级：

    我们预计 2012~2013 年公司 EPS 为 0.60 和 0.72 元，对应 3 月 26 日收盘价PE分别为18.1和 15.1倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    1、宏观经济形势继续下滑；2、子公司盈利状况差于预期。